今日熱聞!社論丨多重因素疊加 “布雷頓森林體系2.0”面臨根本性挑戰

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長期以來，美聯儲貨幣政策為應對本國經濟問題而在寬松與收緊之間不斷周期性變化時，會對全球美元流動性產生“潮汐效應”。

隨著全球越來越多的經濟體因為通脹和資本外流面臨種種經濟挑戰，“美元潮汐”給發展中國家造成的周期性挑戰再次引發國家社會不滿。與此前不同的是，在美聯儲執行收縮政策刺激美元回流的同時，西方國家對俄羅斯進行了嚴厲的金融制裁，這引起了其他新興市場國家的擔憂，兩個因素的疊加正在促使各國重新認識美元霸權。

二戰后，西方世界形成了以可兌換黃金的美元為核心的“布雷頓森林體系”，但是到了1971年，不堪重負的美國停止了美元與黃金的兌換，其經濟也遭到了德國與日本等國家的挑戰。冷戰結束后，美國主導了全球化，美國維持經常項目收支逆差，再經由石油美元與美元的東亞貿易貨幣地位，其他國家購入美國國債，這種循環形成了“布雷頓森林體系2.0”，并確立了美元的全球地位。

美元成為世界主要儲備貨幣、全球貸款的主體、大宗商品計價貨幣、國際貿易交易和全球債券交易的主要貨幣，美國金融市場則是世界上最大的金融市場。也因此，美聯儲貨幣政策變化會對其他國家的經濟產生巨大影響，尤其是全球發展中國家的政府和企業融資大都以美元為主。

長期以來，美聯儲貨幣政策為應對本國經濟問題而在寬松與收緊之間不斷周期性變化時，會對全球美元流動性產生“潮汐效應”。當執行寬松政策，可能引起新興市場國家經濟過熱；緊縮時則會制造發展中國家的債務違約與經濟危機。比如美聯儲在1980年代初應對滯脹而大幅加息時，出現了拉美國家普遍的債務危機；在1990年代中期提升利率，則沖擊了墨西哥與阿根廷等國家，然后引發了亞洲金融危機。

美元加息會讓其他國家以美元計價的融資成本大幅上漲，美元資產回報率的增加會促進美元回流美國，會導致社會經濟比較脆弱的發展中國家面臨債務違約，并因為貨幣貶值而增加了以美元計價的進口成本，出現嚴重的通脹和社會動蕩，從而成為高風險市場，進一步刺激資本外逃，形成不良循環。一般而言，發達國家受到的影響很小，因為他們用自己的貨幣(歐元、日元等)融資，此外擁有貿易順差的國家其外匯儲備也足夠應對沖擊，但是，大部分發展中國家難以避免震蕩。

今年以來，多重因素疊加讓“布雷頓森林體系2.0”遇到了根本性挑戰。在俄烏沖突爆發后，西方國家對俄羅斯進行了嚴厲的金融制裁，包括凍結其外匯儲備，“美元武器化”引起其他新興市場國家的擔憂，并讓“去美元化”從原本邊緣性的想法一下子成為這些經濟體的一種政策考量。如俄羅斯改用盧布和人民幣，印度央行宣布建立盧比貿易結算制度，一些國家想要籌建新的全球結算系統。此外，俄烏沖突還導致全球能源與糧食價格大漲，讓更多國家陷入通脹風險，美元指數的不斷攀升加劇了發展中國家的通脹危機。

毫無疑問，美元體系帶來的地緣政治風險、周期流動性風險以及通脹危機同時顯現，并引發了一些后果。而且，美國自身過度負債及其滯脹風險，也損害了美元長期信用。這讓一些新興經濟體開始重估美元角色。西方國家應該思考，為什么讓這么多國家感到不安。

美國將美元和貿易“武器化”，并毫不顧忌美元信用的做法讓更多的發展中國家選擇與其保持距離，這又刺激美國去構筑新體系。美國呼吁盟友一起重構能源、商品的供給體系，包括通過“友岸外包”的方式將供應鏈網絡限制在盟友和友好國家，這也是為了維持“布雷頓森林體系2.0”。但是，如果真的存在與美元“大分離”趨勢的話，對分歧雙方而言這都是一個長期的不可預測的艱苦過程。

（文章來源：21世紀經濟報道）