速讀：中原期貨：MTO開工降至年內新低 甲醇“金九銀十”是否值得期待？

時值8月中旬，國內甲醇下游需求不僅仍未復蘇起勢，且似乎在變得更差，與往年迥然不同。數據顯示，截至8月11日，中國MTO裝置負荷降至78.54%，環比降低近3個百分點，較年內最高負荷降低16個百分點，2022年以來首次跌破80%關口。

在此背景下，后市開始期待“金九銀十”的到來和影響，那么成色幾何，是否值得期待呢？本文從產業和宏觀等維度就此開展梳理。

(資料圖片僅供參考)

一、現貨價格及產業結構

從現貨價格來看，如圖2所示，截至8月第二周，江蘇市價與魯南甚至魯中地區倒掛的現象仍然存在。內蒙古地區北線甲醇市場價格自今年3月以來第二次跌破2250元/噸大關。

在供給端，國內方面，如圖3所示，6月中旬至7月初的時段內，國內開工率及產量持續下滑，這是企業經濟性(虧損持續擴大)及產業季節性規律疊加所致。而8月以來，內地甲醇裝置逐步恢復，甲醇產量在前期連續5周降低之后，于8月連續兩周出現回升，截至第二周甲醇周度產量達到145.49萬噸，周環比增加1.90萬噸，裝置產能利用率為72.05%，雖然從周均情況看，暫未達到今年周均產量水平(在158萬噸附近)，但隨著陜西長青60萬噸/年、內蒙古新奧60萬噸/年及中煤鄂爾多斯能化100萬噸/年等裝置的逐步重啟，中國甲醇周度產量或再次超過150萬噸，并存在向160萬噸靠攏的可能。

中長期來看，在新增產能方面，如表1所示，相較于上半年的50萬噸，下半年新增產能高達310萬噸，且多數集中在三季度。從而，3季度整體國內供應增量較為可觀。

進口端的情況與國內不同，在伊朗裝置臨時問題及運力緊張等因素影響下，8月份乃至9月份中國港口甲醇進口量縮水的概率較大。從而預計后續，進口的縮量將與國內新增產能部分對沖，或引致總供給增速趨緩。

需求方面，往年看，每年6-7月份為甲醇傳統需求淡季，9-10月份為相對需求旺季，而8月份甲醇需求則開始逐步恢復，但從今年來看，截至目前，8月份已經過半，但甲醇傳統下游產品加權開工率率仍不足5成，弱需態勢可見一斑，其中，甲醛負荷僅在4.3成附近，暫未看到集中恢復的跡象，預計部分將推遲至9月份，且屆時是否能順利投產，還需要關注板材等行業恢復情況以及甲醛企業利潤情況。

至于MTO，本文開篇已經提到，持續性的虧損引發下游烯烴大規模的停產檢修，而過去兩年的同期時段，烯烴裝置負荷都處于明顯的提速階段。整體而言，傳統需求恢復延遲，烯烴開工則因為經濟性問題的考量持續不佳，從而，需求情勢嚴峻。

庫存端的表現更為直接地體現了供需寬松的程度。如圖5所示，港口庫存在短暫去化后再次走向累庫，同比變化均處相對高位。預計后續去化難度較大。

利潤方面，甲醇生產企業及下游烯烴同步處于虧損狀態，傳統下游大多也并不盈利，其中，生產利潤已經在前期逼近歷史最低后，于8月有一定估值方面的修復，但整體仍處于較大的虧損狀態，進一步修復調整的壓力仍存。

二、宏觀形勢及其影響

近期，國家統計局公布的7月份經濟數據，全面走軟。從工業生產到消費，從房地產到整體的固定資產投資，數據全面不及市場預期。更早的社融數據亦全面不及預期，與M2的增速進一步背離。

宏觀經濟數據的走弱對產業及市場的影響，反映到化工領域，預計將會進一步延長弱需持續時段，且“金九銀十”的預期兌現及到來對價格的向上驅動增量將預計不如往年。

三、核心觀點

后市來看，供給端或迎來海外進口的下降對國內供應增量的部分對沖，整體預計供給相對穩定。而弱需現狀短期難改，預計今年“金九銀十”對價格的提振的作用或不如往年。估值整體矛盾不大。而港口進一步累庫、同比持續偏高對甲醇持續上行產生較大阻力，反彈偏謹慎。整體而言，烯烴承壓以及港口高庫存和內地高投產壓力成為抑制甲醇上方空間的因素。下方空間相對清晰，但空間的深度有賴下游停產降負面積進一步擴大。因此短期判斷甲醇震蕩偏弱運行，中長期有望進入能源類消費旺季，重點需要關注的是沿海一帶MTO裝置負荷提升的時間節點。

策略建議：單邊方面，09合約仍可考慮反彈布空操作；套利方面，中長期可關注1-5正套機會，但目前的9-1價差因9月合約臨近交割，情勢并不明朗。

風險提示：原油異常上漲；貨幣政策超預期寬松。

需求方面：傳統下游的淡季或更延續。“金九銀十”的預期兌現或對價格的增量有限。

（文章來源：中原期貨）