實時焦點：【財經分析】樂觀表現背后“隱憂”尚存 城投擇券切忌掉以輕心

伴隨城投融資環境的改善，近期各機構于強省份弱平臺下沉布局的行為有所增多。

【資料圖】

業內人士提醒，鑒于城投債利差已有大幅下行，且風險收益比正在下降，因此擇券還是不建議過度下沉，需關注區域債務壓力、平臺業務屬性、融資合規性等因素，規避尾部風險。

城投板塊仍受青睞

8月以來，受經濟金融數據表現不佳、市場之于經濟下行擔憂加劇、資金面延續寬松狀態、央行意外降息點燃機構做多情緒等諸多因素影響，債市表現走強，收益率整體下行。

中央國債登記結算有限責任公司提供的數據顯示，截至9月5日收盤，銀行間信用債曲線收益率波動下探。舉例來看，中債中短期票據收益率曲線(AAA)3年期回落1BP至2.59%，5年期收益率下探1BP至2.96%；中債中短期票據收益率曲線(A)1年期下行1BP至9.34%。

“眼下，市場整體可選擇的余地并不大(地產債違約展期現象頻發、低等級煤炭債利差仍處修復過程)，因此于信用債投資方面，資金更多地涌向城投領域并不出人意料?！敝行抛C券債券研究首席分析師明明說。

公開數據顯示，上周信用債的成交量環比抬升20%，成交量約為7348億元。結構上，分行業來看，城投成交量占比達43%，地產占比僅在3%左右。分期限來看，成交集中在3年以內，占比達到90%，其中1年及以下、1至3年的占比分別為43%和47%。

另據統計，上周共發行了301支非金融信用債，金額合計3103億元，凈增量為291億元，發行量繼續環比抬升3%。具體到行業層面，城投債的發行量達1241億元，凈增量為260億元；地產債的發行和凈增量分別為24億元和-60億元，差距之大可窺一斑。

局部風險不容小覷

當然，機構的青睞并不意味著城投擇券能夠“高枕無憂”。

來自中證鵬元研究發展部的觀點指出，城投本身信用基本面偏弱，盈利能力較差，近兩年在地方財政收緊的情況下，隨著資金緊張程度的加劇，城投主體僅靠外部融資滾動進行債務接續的模式已然難以為繼，當前非標違約事件頻發，意味著“城投信仰”在逐漸走弱。

值得一提的是，近日西部某省會城投公司信托融資逾期的消息就引起了市場的廣泛關注。

盡管近年來城投公司非標逾期已不算鮮見，但頻繁出現的非標逾期事件依舊為市場敲響了風險“警鐘”。

“從實踐來看，各地陸續出現的城投公司逾期案例，將會不斷提高信托資產風險率，繼而抬升信托公司的項目審核標準和增信措施要求，并對部分網紅區域實行限制性措施?！币晃粰C構交易員在接受記者采訪時指出，“這在實際上會減少企業通過信托進行融資的可行性。若相關城投在無新增債券發行的同時又面臨巨額的債券到期，疊加非標融資不暢，那么資金鏈斷裂只是早晚的問題?！?/p>

更有部分業內人士認為，作為城投公司的“護城河”(是貸款融資和債券融資不暢時的重要備選)，非標融資是維護城投公司運營的重要保障。如果“護城河”干涸，那對于債務接續本就困難的部分城投主體來說，意味著違約已漸行漸近。

從2021下半年以來公開披露的債券發行人公告、跟蹤評級報告等信息也可以看出，逾期違約的信托產品、融資租賃產品的數量和規模在不斷增加。部分信托公司和城投公司因為融資逾期問題甚至已經啟動了司法程序。

“市場終究將等到‘第一個吃螃蟹的人’?！鄙鲜鼋灰讍T坦言，“城投債的規模遠大于房企融資數額，一旦城投公募債剛兌的固定思維被打破，屆時‘香餑餑’將變成‘定時炸彈’，引發的負面連鎖反應可想而知?！?/p>

總之，對于城投板塊的布局，在保留樂觀態度的同時，仍需留有一份審慎。

“經濟放緩壓力之下，現階段各地的財力均有所走弱，其中尤以弱資質地區最為顯著。”國盛證券固定收益首席分析師楊業偉指出，“今年前7個月，吉林、天津等地的財政收入同比下跌了30%至40%，云南、貴州等地同樣顯著下滑。不僅如此，償債能力下降又致使部分地區的再融資能力進一步減弱，今年前8個月，甘肅城投債存量累計減少了17.2%，云南、貴州等地的城投債券也同樣呈現出凈償還態勢。償債能力下降，疊加債務凈融資為負，這必然將導致上述地區的債務風險繼續上升。”

“我們觀察到，經濟欠發達地區城投公司2022上半年發債面臨的挑戰有所加大，主要體現為其境內市場上的資金凈流出增加及融資成本提高?！蹦碌细倍驴偨浝礴娿霗嗾f。

楊業偉并稱，8月下旬以來，全國城投的凈融資情況雖然環比改善，但主要集中在浙江、湖北等相對優質的區域，天津、甘肅、內蒙古、黑龍江等地區的城投債務依舊呈現出了凈償還的態勢。再就成交期限來看，云南、吉林等地依舊集中在1年以下，體現出市場對弱資質區域長期信用前景的擔憂，與之相對，成交期限較長的區域依然以北京、上海等優質區域為主。

招商證券方面提示，三季度末到四季度是信用事件多發時段，對大部分債市投資者來說，應將風險防范投射到策略布局上。值得慶幸的是，供需格局對搶配行情的支持尚未結束，適當拉長久期擁有安全墊。

具體到城投品種的選擇上，當前城投債下沉的性價比有限，配置區域建議嚴格控制，東部省份依舊是首選，若要增強收益，可適當選擇地級市開發區城投債拉長久期，2年左右是不錯的區間。

（文章來源：新華財經）