藍箭電子抗風險能力弱 沖刺創業板過度依賴大客戶

華達股份高度依賴大客戶也將沖刺創業板

9月7日，佛山市藍箭電子股份有限公司(簡稱：藍箭電子)將于創業板首發上會;同日，陜西華達科技股份有限公司(簡稱：華達股份) 將首發上會，也將沖刺創業板。

值得注意的是，藍箭電子主營業務封測服務產品，2021年市占率不足0.1%，其毛利率在營收增長的情況下反而逐年下降;華達股份則存在高度依賴大客戶問題，其中中國電科下屬單位既是公司的第一大客戶，也是公司的第一大供應商。

藍箭電子 毛利率逐年下降

藍箭電子主要從事半導體封裝測試業務，為半導體行業及下游領域提供分立器件和集成電路產品，主要產品為三極管、二極管、場效應管等分立器件產品以及AC-DC、DC-DC、鋰電保護IC、LED驅動IC等集成電路產品。

集成電路產業作為熱門賽道之一，藍箭電子試圖借助IPO募資大幅擴產。公司此次擬募資6.02億元，扣除發行費用后全部用于與公司主營業務密切相關的“半導體封裝測試擴建項目”及“研發中心建設項目”。

業績上，藍箭電子近年歸母凈利潤驟降。據招股書，2019年至2021年，公司實現營業收入分別為4.90億元、5.71億元、7.36億元;歸母凈利潤分別為3170萬元、1.84億元、7727萬元，同比變動比率為194.78%、481.54%、-58.09%。具體來看，公司2021年第三季度、第四季度主營業務收入分別為1.94億元、1.79億元，較上一季度變動率分別為-3.84%、-7.78%。到了2022年一季度，公司業績再次下滑，期內實現營業收入1.56億元，與去年同期持平;但扣非后歸母凈利潤為992.82萬元，同比下降37.72%。

金融投資報記者注意到，藍箭電子綜合毛利率也低于同行可比公司均值。2019年至2021年，公司主營業務毛 利 率 分 別 為 19.86% 、19.97% 、23.11%。2021年可比公司毛利率均值為27.94%。具體到業務模式來看，封測服務業務收入占比逐年提高，毛利率卻逐年下降。數據顯示，2019年至2021年，公司封測服務產品收入占當期主營業務收入的比重分別為40.47%、48.97%、51.33%，占比逐年提升。與此同時，封測服務產品的毛利率分別為26.25%、25.68%、22.43%，呈現逐年下降狀態。

值得注意的是，藍箭電子產品結構單一，抵御市場風險能力較弱。公司目前以傳統封裝技術為主，主要封裝系列包括SOT、TO、SOP等。龍頭廠商在先進封裝技術領域保持了行業領先的競爭優勢，公司也坦言，與龍頭廠商在先進封裝領域的技術水平存在較大差距。

據招股書，2020年，同行業可比公司長電科技、通富微電的全球半導體 封 測 市 占 率 分 別 為 11.96% 、5.1%，藍箭電子封測、分立器件市占率均僅為0.09%。與此同時，報告期內，公司的研發費用分別為2768.17萬元、2774.99萬元、3606.81萬元，占當期營業收入的比重分別為5.65%、4.86%、4.90%，整體呈下降趨勢。同業可比公司中，2021年研發費用最低的銀河微電為4751.52萬元，仍高于藍箭電子。

華達股份 高度依賴大客戶

據招股書，華達股份的前身為國營第八五三廠，主營業務為電連接器及互連產品的研發、生產和銷售，主要有射頻同軸連接器、低頻連接器、射頻同軸電纜組件三大類產品，廣泛應用于航空航天、武器裝備、通訊等領域。公司本次擬投資項目的投資總額為5.34億元，主要募投項目分別是衛星互聯高可靠連接系統產業化項目、研發中心建設項目以及補充流動資金項目。

金融投資報記者注意到，華達股份客戶集中度較高，且客戶和供應商重疊較多。報告期內，公司對前五大客戶的銷售金額分別為3.99億元、4.65億元和5.66億元，占公司相應各期營業收入的比例分別為72.09%、73.08%和74.94%。由于軍用連接器的客戶對產品質量、可靠性和售后服務有比較高的要求，公司下游軍工客戶有較高黏性，但如果該客戶的經營出現波動或對產品的需求發生重大變化，將對公司的收入產生一定影響，因此，公司存在對重大客戶依賴度較大的風險。

從華達股份客戶和供應商重疊情況來看，報告期內，公司客戶與供應商重合的銷售收入占營業收入比例分別為 36.51%、39.86%、43.22%，采購額占同期采購總額的比例分別為 60.57%、66.22%、62.75%。同時，公司招股書與保薦工作報告披露的客戶與供應商重合金額及占比存在差異。

具體來看，報告期內，多數企業原本為華達股份單一的客戶或供應商，因為在業務開展過程中存在上下游交叉重合情況，進而發展為在原本銷售或采購的基礎上補充另一類業務。多數企業的單項采購或銷售金額較小，報告期內，銷售金額和采購金額均大于50萬元的重疊客戶、供應商數量分別為6家、13家、7家，剔除各期重復公司后，共有15家。其中，公司與中國電科下屬單位之間開展的業務往來較多，從其采購線材、結構件、外協加工、OEM加工等，向其銷售射頻同軸連接器、射頻同軸電纜組件、低頻連接器等主要產品，中國電科下屬單位同時為公司第一大客戶、第一大供應商。由于公司的主要客戶同時也是供應商，導致公司存在銷售和采購對象較為集中的風險。

業績上，2019年至2021年，華達股份實現營業收入分別為5.54億元、6.37億元、7.56億元，同期實現歸屬于母公司股東的凈利潤分別為4484.23萬元、5762.47萬元、6674.53萬元，呈穩定上升趨勢。但到了2022年1-3月，公司實現營業收入1.87億元，較2021年同期增 長 1611.54 萬 元 ， 增 幅 為9.41%;凈利潤為983.99萬元，較去年同期減少418.97萬元，同比下滑29.36%。對此，公司將其歸因于其他收益較2021年同期減少511.36萬元，主要原因系2021年第一季度收到軍民融合發展專項資金535萬元。

上述報告期各期末，公司存貨賬面價值分別為30666.40萬元、40390.28萬元和44822.17萬元，隨著公司產銷規模的增長，公司存貨規模逐年增加。報告期內，公司存貨周轉率分別為 1.20、1.08 和1.06，有所下降，公司稱主要是隨著公司業務規模擴大，存貨增加較快所致。(記者 劉敏)