熱點在線丨債市延續橫盤震蕩格局 多空情緒“勢均力敵”

本周以來，銀行間債券市場不改弱勢震蕩格局，且各機構的糾結心態有所加劇。

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在部分業內人士看來，隨著“十一長假”臨近，市場交投意愿不高，促使債市延續調整格局。向后看，貨幣政策能否進一步寬松或成為債市打破“僵局”的關鍵。

糾結心態加重

中央國債登記結算有限責任公司提供的數據顯示，截至9月21日收盤，銀行間利率債市場收益率小幅波動。其中，SKY_3M穩定在1.47%一線；中債國債收益率曲線2年期微跌1BP至2.09%；SKY_10Y下探1BP至2.66%。

針對“中國10年期國債收益率未來3個月會行至怎樣水平”“10年期國債收益率今年最低點會到什么位置”的問題，中金公司進行的最新債市調查顯示，投資者對后續10年期國債利率下行的預期更強。相應的，大部分機構對今年10年期國債收益率低點的看法也有所下移，43%的投資者認為最低點能到2.5%，而此前主流的選擇為2.6%。

顯然，拉長時間維度來看，市場中持偏多觀點的機構依舊占據上風。然而，記者在采訪中卻發現，看多的機構未必會選擇做多。

“雖然經濟下行壓力猶存、貨幣政策維持寬松等因素會對10年期國債表現形成支撐，但近期政策發力效果已從8月經濟金融數據中有所顯現，疊加業界普遍擔憂在海外政策大幅收緊趨勢不改背景下，匯率波動將制約國內貨幣政策空間，因此對于是否要繼續重倉10年期國債，我們的心態比較糾結?！币晃粰C構交易員在接受記者采訪時坦言，“站在審慎的角度上考量，我們會適當介入，但不會多買。”

貨幣寬松仍是“看點”

無疑，糾結的市場心態是促使債市利率呈“箱體震蕩”的重要原因之一。

在不少業內人士看來，長端利率是否能突破當前的狀態，進一步下攻，后續貨幣政策的走向應是關鍵。

根據中金公司調查，針對“從現在到年末央行會否降息”的問題，有48%的投資者認為會繼續下調MLF和LPR利率——其中31%認為幅度可能為10BP至20BP、17%的投資者認為幅度可能會更大；42%的投資者認為MLF不會再降——其中24%認為會用降準工具、18%認為會直接降LPR；6%的投資者認為不僅不會降息降準，甚至可能開始收緊流動性。

“我們認為，為支持樓市盡快企穩回暖，在近期銀行開始新一輪存款利率調降的帶動下，10月份5年期LPR報價下調概率較大?！睎|方金誠首席宏觀分析師王青判斷，“后續5年期LPR報價有可能再度下調10至15個基點。不僅如此，根據四季度消費、投資修復的情況，適度下調MLF利率也是一個政策選項?！?/p>

至于“業界擔憂美聯儲尚無放緩收緊意向，匯率波動會否制約國內貨幣政策放松”的問題，王青表示并不擔憂。

“鑒于未來一段時間國內通脹形勢溫和可控，在經濟基本面回暖支持下，人民幣匯率出現脫離美元走勢的快速貶值風險不大，則年底前下調政策利率并不存在實質性障礙?！蓖跚嗾f。

來自中金公司的研究觀點亦指出，在我國出口加速回落的背景下，人民幣適當貶值有助于支撐出口。此外，央行近期也明確表示，“人民幣并沒有出現全面的貶值”?？傊紤]到當前美國貨幣政策溢出效應對中國外匯市場影響可控，則國內貨幣政策依然會立足國情，“以我為主”，在國內經濟依舊承壓的背景下繼續放松。

“2017年債市‘熊’了一年，在嚴監管配合緊貨幣持續推進的間歇期，2017年9月底出于維穩目的，央行進行了一次定向降準，基于學習效應，我們推測本月底可能有一次25BP的全面降準公布?！眹┚沧C券研究所固收首席分析師覃漢說。

建議把握波段交易

盡管隨著穩增長政策的持續發力，其對經濟的支撐作用開始有所顯現，但考慮到居民購房信心仍舊不足，且商品房銷售尚未見到明顯拐點，這意味著基本面回暖依然面臨一定壓力，后續可能需要貨幣政策更多的放松才能帶來明顯企穩。

綜上，聚焦到債市投資層面，眼下堅定看多的機構普遍表示，盡管季末資金面可能對債市構成負面擾動，可在資金寬松大概率延續的背景下，仍建議積極配置，因為長端利率依舊將呈現下行趨勢。

至于持審慎態度的機構，考慮到“十一長假”臨近，市場中容易滋生避險情緒，因此現階段還是更建議進行波段操作。

“由于基本面的短期數據和長期邏輯出現了一定背離，所以10年期國債于短期內跌破前低2.61%的概率不高。若以2.61%為底計算賠率，則這一波短周期交易預期能獲取3BP至5BP盈利，那么只要入場點位在2.64%至2.66%以上，都是短多資金可以進場博弈的范疇?！瘪麧h指出，“需要說明的是，下周市場會再次變得復雜。一方面，投資者會規避降準預期潛在落空的風險；另一方面，伴隨‘十一長假’臨近，獲利了結盤會增多?！?/p>

根據中金公司的調查，于投資策略方面，偏好“波段交易”的受訪機構占比仍居首位，達26%；其次為“只做相對價值交易，不賭方向”，占比20%；選擇“延長久期”“縮短久期，只吃票息”“加杠桿”的投資者占比依次為17%、13%和11%；僅有6%的受訪者表示“熊市到來，開始做空債券”。

（文章來源：新華財經）