世界視點！新湖晨會：豆粕綜合利潤不錯 關注 15 號之后或者10 月中下旬 11-1 價差的走勢

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上周公布的美農 9 月報告再度給市場帶來了驚喜或者驚嚇，7 月報告單產 51.5、8 月報告單產 51.9,9 月報告單產大幅下調至 50.5，巨大的預期差使得美豆 11 月合約價格直接從 1400 反彈至 1500，但美豆依然沒擺脫寬幅震蕩的走勢。為啥預期差這么大，8 月份給出 51.9 的時候市場普遍覺得偏高了，因為 8 月上旬炎熱干燥天氣美農顯然沒有考慮在內，但是過了一段時間天氣有所好轉了，市場覺得 9月報告中 51.5 的可能性還是比較大的，美國國內的一些知名機構 stone x，Informa 大多持此類判斷。就在這個時候，9 月報告來了一個大的轉折。一般來說 9 月報告會進一步修正 8月報告的判斷，這次 9 月報告的修正應該說是非常徹底，或者可以說預期直接打足。今年單產的調整節奏類似 20/21 年度，當時 7 月單產 49.8,8 月直接調到了 53.3 引發了市場群嘲，9 月單產調回 51.9，但當時 9 月的調整范圍是在市場的預期范圍之內的，因為從近些年的情況來看，美豆單產超過 52 的難度還是很大的。今年 9 月單產從 51.9 調回 50.5，從各個角度來看，跟市場的預期都存在較大差距。這使得新作美豆庫存僅為 2 億蒲式耳，美豆庫銷比再度走低至 4.51%，庫銷比已經是連續第四年下滑。不過阿根廷目前正在實行優惠匯率政策刺激農民賣大豆，效果很明顯，9 月 6日以來已經賣出 450-500 萬噸。阿根廷大豆庫存比較大，原來的死庫存在政府政策刺激下變成了活庫存，補充了全球大豆市場的供給，若優惠匯率持續一個月的話，阿根廷將補充全球大豆出口供給量可能在 1000 萬噸以上。所以當前美豆價格在 1500 這個位置已經反映了當前的基本面，接下來可能逐步走弱尋求 1400 的支撐，跟之前幾輪一樣。至于連豆粕，不同于美豆的寬幅震蕩走勢，走出了震蕩突破上行的走勢，理由我們之前的農湖匯已有詳細描述。對于未來進口大豆采購量不足的擔憂使得跨期價差在 9-1價差大幅拉開后，11-1 價差后續接棒繼續拉開。未來一段時間，若跨月價差仍保持強勢，1 月合約暫時也不太容易下去，可能還是一個震蕩的局面。但是高基差終將回歸，進入 9 月就該小心基差的下跌了，目前離 11 月合約進入交割月還有接近一個半月的時間，不太可能出現價差、基差在這段時間一直漲的局面，中間一定會有調整，調整過后會怎樣，還是得看實際到港量與預期到港量的預期差，所以不管是做基差、還是做價差，本質上做的還是信息不對稱。當前的信息不對稱體現在哪，體現在我國買了多少 9-10 月船期的阿根廷大豆，以及這些大豆是否完全進入壓榨領域，還是說有部分進入儲備。除此之外，關注美豆，當美豆開始下跌之時，也就是國內油廠采購節奏放緩之際。國內下游這波集中補庫過后，成交量必然縮減，油廠近期的買豆節奏也會放緩，等待更好的位置。美豆估值雖然由于單產大幅下調而抬高，但阿根廷大豆供應增加部分或者全部抵消抬高的幅度。油廠之所以愿意在當前這個位置買船，是因為綜合利潤不錯，但如果高價豆粕基差賣不動了，綜合利潤就實現不了了。這樣的話，美豆及連粕的支撐將同時減弱。但是故事可能還沒完，仍需關注 10 月 15 號之后或者10 月中下旬 11-1 價差的走勢。

（文章來源：新湖期貨）