坦然接受體系缺陷！張坤上季度規模業績齊回升 增配茅臺藥明

隨著2022年四季度業績回暖，“頂流”基金經理、易方達基金副總經理張坤的管理規模水漲船高，逼近900億元。

1月20日零點剛過，張坤在管基金悉數披露2022年四季報，由他管理的4只基金均跑贏基準，合計管理規模再度回升，最新為894.34億元，較2022年三季度末增加63.88億元，增幅達7.69%。結合報告期期間基金總申購/贖回份額，3只開放式基金均獲凈申購。

(資料圖)

不過，張坤在2022年二季度末的規模曾再度逼近“千億”大關，2022年四季度的小幅回升仍距離歷史高位還有一些距離。張坤也在季報中表示，從概率上說，某一次機會的錯過，或者某一筆投資的虧損，這都是投資體系固有的一部分，不必對此過于煩惱，坦然接受自己所選擇的體系的缺陷。“投資者在市場中注定是孤獨的，需要時刻保持一種克制而理性的心理狀態，不需要大量的行動，而是極大的耐心，堅持投資原則，等到機會時全力出擊，然后就是耐心地等待?！痹趶埨た磥?，內心真正相信的投資體系有助于平靜地度過市場的動蕩期，從而不至于被情緒接管投資操作。

展望未來，張坤認為不少優質企業的內在價值在2022年有了一定幅度的提升，但股票價格卻有所下跌，這種價值和價格的反向運動為長期投資者提供了更好的賠率。

股票倉位維持高位

報告顯示，易方達藍籌精選、易方達優質企業三年持有、易方達優質精選和易方達亞洲精選2022年四季度末的規模均有所增加，其中易方達亞洲精選增幅最大，單季度超過10%。

此外，截至報告期末，易方達藍籌精選基金份額凈值增長率為6.76%，同期業績比較基準收益率為6.11%；易方達優質企業三年持有基金份額凈值增長率為6.74%，同期業績比較基準收益率為6.11%；易方達優質精選基金份額凈值增長率為6.23%，同期業績比較基準收益率為5.04%；易方達亞洲精選基金份額凈值增長率為7.73%，同期業績比較基準收益率為7.59%。

持倉方面，張坤在2022年四季度繼續保持高倉位運作，4只基金的權益資產倉位均超93%，倉位變動在-0.1個百分點至0.48個百分點之間。

易方達藍籌精選、易方達優質企業三年持有、易方達優質精選和易方達亞洲精選2022年四季度末的股票倉位分別為94.37%、94.63%、94.14%、93.86%，相較于2022年三季度末的94.02%、94.15%、93.96%、93.96%，倉位水平“三升一降”。

具體到前十大重倉股，與2022年三季度末相比，易方達藍籌精選的前十大重倉股未發生變動，增加了貴州茅臺(600519.SH)和藥明生物(02269.HK)的配置，降低了騰訊控股(00700.HK)和五糧液(000858.SZ)的配置。持有洋河股份(002304.SZ)、瀘州老窖(000568.SZ)、香港交易所(00388.HK)、招商銀行(600036.SH)、伊利股份(600887.SH)和美團-W(03690.HK)的數量不變。

截至2022年四季度末，易方達藍籌精選十大重倉股易方達優質企業三年持有的2022年四季報前十大重倉股持股情況與易方達藍籌精選基本一致，沒有新進個股，增配與降低配置的股票也相同。

截至2022年四季度末，易方達優質企業三年持有十大重倉股

“投資者在市場中注定是孤獨的，需要時刻保持一種克制而理性的心理狀態”

在2022年四季報中，張坤再次用1700多字來闡述自己對報告期內的交易邏輯及當下的思考。

張坤表示，在管產品2022年四季度股票倉位基本穩定，并對結構進行了調整，增加了醫藥等行業的配置，降低了消費等行業的配置。個股方面，仍然持有商業模式出色、行業格局清晰、競爭力強的優質公司。市場在10月份經歷了一輪快速下跌，緊接著就進行了一輪快速的反彈，在這個過程中，市場先生的“狂躁性”展露無疑。

在未來，張坤認為，市場先生再次出現間歇性的情緒不穩定也幾乎是必然的。投資者在面對市場的動蕩起落時，內心難免受到煎熬，也會迷茫不安。

對此，張坤談了三方面個人看法。

首先，張坤認為，一個投資人用什么樣理論去看市場，就會有什么樣的投資行為模式。對于價值投資者來說，關注的是企業內在價值和價格，評估企業的內在價值，尋找價格低于內在價值的機會，并不在意近期股價的走勢；對于趨勢投資者來說，關注的是趨勢的開始和終結，至于交易對象的內在價值則不在關心之列。面對同樣一個市場，投資者用不同的理論和時間尺度，有完全不同的投資策略，都是合理的。

第二，張坤坦言，任何投資體系都有其局限性。任何體系都只能解釋市場在某些時間維度的運動，大多數情況下都是無能為力的。如果結合兩種投資體系是否會更好呢？事實上，這就像一個人左眼帶著近視鏡，右眼帶著遠視鏡看世界一樣，兩只眼睛看到的東西完全不同，甚至可能是沖突的，感覺會更加詭異。因此，在選擇任何一種投資體系時，意味著接受它的優點同時，也只能同時接受它的缺點。

第三，張坤認為，選擇任何一種投資體系，不在于了解它的熟悉程度，而在于對這種理念是否真的相信，是否能夠一如既往的堅持。只有通過不斷經歷逆風期，才能逐步摸索到什么是哪些缺陷是自己心甘情愿承受的。一個投資者成熟的標志之一就是清晰地了解自己投資方法的局限性，放棄完美，保持淡定的心境，能夠從容地執行自己的投資策略，不因市場的短期波動喜或悲。

“從概率上說，某一次機會的錯過，或者某一筆投資的虧損，這都是投資體系固有的一部分，不必對此過于煩惱，坦然接受自己所選擇的體系的缺陷?！睆埨け硎荆顿Y者在市場中注定是孤獨的，需要時刻保持一種克制而理性的心理狀態，不需要大量的行動，而是極大的耐心，堅持投資原則，等到機會時全力出擊，然后就是耐心地等待。

張坤進一步指出，內心真正相信的投資體系有助于自己平靜地度過市場的動蕩期，從而不至于被情緒接管投資操作。

展望未來，張坤認為，相比2022年，幾項宏觀風險因素在2023年都得到了相當的改觀，這也為其自下而上選擇優質公司提供了更加平穩的環境。此外，他認為不少優質企業的內在價值在2022年有了一定幅度的提升，但股票價格卻有所下跌，這種價值和價格的反向運動為長期投資者提供了更好的賠率。

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