八大券商主題策略：電池投資的舊瓶與新酒！鈣鈦礦電池產業鏈藍圖 受益標的曝光

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天風證券：電池投資的舊瓶與新酒！電池成長空間或進一步打開

歷史表現來看：超額收益與新能源車產業周期共進退。橫向比較，近年來新能電池指數整體市場表現相對占優。2018年起至2022Q3末，新能電池指數區間累計收益率實現104.12%。盡管年化波動率偏高，新能電池仍表現出更高的中長期市值彈性。

具體而言，新能電池指數表現與新能源車產銷量的邊際變化高度同步，新能源車產業周期是新能電池指數表現的決定性因素。微觀層面，2018 年以來新能電池業績增速大幅拉升，與新能源車產銷量的增長趨勢基本保持一致，使得業績增速中樞整體高于同類新能源車指數。

三杯新酒：電車新內涵，儲能新發展，電池新技術。2022年以來，新能源車產銷進入滯漲階段，新能源車業績增速較2021 年回落，而電池環節業績增速相比之下仍有優勢。在趨于穩定的行業中擁有更高的業績彈性，可能意味著電池的“舊瓶”正斟入“新酒”。

1)電車新內涵：穩消費有望逐步接棒碳中和，成為新能源車產業的新內核，進一步延長新能源車產銷高景氣周期；2)儲能新發展：海外地緣政治風險支撐歐洲戶儲市場表現強勁，國內大基地強制配儲政策陸續落地加快大儲規?；澴?，開啟電池第二成長曲線；3)電池新技術：政策支持下，電池龍頭鈉離子電池研發提速，進一步打開電池成長空間。

浙商證券：鈉電池性能快速突破！2023年有望加速量產 重點關注五條投資路線

鈉電池的材料成本低、低溫性好、與鋰電工藝相通、能量密度尚可與鋰電池相比，鈉電池具有資源豐富和低成本，良好的低溫性、倍率性和安全性，生產環節可與鋰電池相通等優勢，實用化的痛點在于能量密度偏低，一般在80-170Wh/kg 之間，且循環性能較差。我們測算鈉電目前材料成本約為0.427 元/Wh，其中正極、負極和電解液的成本占比分別為30%、21%和23%，我們估算鈉電產業化后的材料成本將比屆時的磷酸鐵鋰電芯低35%。

投資分析建議來看，鈉電池性能快速突破，2023年有望加速量產，重點關注以下五條投資路線：(1)鈉電池：寧德時代、比亞迪、傳藝科技、維科技術、華陽股份、鵬輝能源、欣旺達、蔚藍鋰芯、百合花；(2)正極材料：振華新材、容百科技、當升科技、廈鎢新能、美聯新材、七彩化學；(3)負極材料：貝特瑞、杉杉股份、圣泉集團、元力股份等；(4)電解液：多氟多、天賜材料；(5)鋁箔：鼎勝新材、萬順新材。

招商證券：預計2023年行業規模有望達到GW級別 關注在投入與儲備鈣鈦礦的公司

第四屆全球鈣鈦礦與疊層電池產業化論壇于1月8-10 日于常熟召開，參會企業包括眾多行業內知名鈣鈦礦及設備廠商。會議核心議題包括鈣鈦礦的理論優勢、產業化進度、疊層電池以及工藝路線?？傮w看，鈣鈦礦有很強的理論優勢，當前正在經歷從0 到1 的發展階段；大面積制備的工藝問題和工藝路線是目前產業化關注的焦點之一；除單結電池外，不同的疊層方案的產業化嘗試廣受關注。

鈣鈦礦電池通過十幾年的發展，實驗室效率提升迅速，單結、晶硅疊層及全鈣鈦礦疊層效率已達到25.7%，32.5%，29%，為產業化提供了堅實的理論支撐。同時，業界對于鈣鈦礦的基礎性認知已比較全面，眾多高?？蒲斜尘暗某鮿撈髽I如雨后春筍般不斷涌現，光伏大企業也紛紛加大鈣鈦礦的布局和儲備。預計2023 年鈣鈦礦行業規模有望達到GW 級別，到2024-2025 年有望有多家企業GW 級產線陸續落地。

投資建議來看，關注在投入與儲備鈣鈦礦的公司：隆基綠能、晶科能源、晶澳科技、天合光能、東方日升、協鑫科技(港股)、西子潔能、杭蕭鋼構(建筑)；TCO 玻璃：金晶科技(建材)；POE 封裝材料：福斯特、海優新材、激智科技、賽伍技術等；鈣鈦礦設備：捷佳偉創/邁為股份(機械聯合)、奧來德/帝爾激光/德龍激光(電子)、京山輕機(機械)、奧聯電子(汽車)、古鰲科技(計算機)等。

國泰君安證券：新能源汽車行業最悲觀時刻已經過去 產業鏈有望迎來預期修復階段

我們認為當前時間點來看，新能源汽車行業最悲觀時刻已經過去，此前市場擔心的銷量、排產、政策的不確定性都已經得到充分反應；隨著特斯拉降價對消費的刺激，產業鏈有望迎來預期修復階段。

整體來看，2023年重點把握幾條行業主線：1)盈利復蘇的電池環節，推薦寧德時代、億緯鋰能、國軒高科、比亞迪等，受益標的：珠海冠宇、鵬輝能源、欣旺達。2)競爭格局較好或是行業能夠實現率先出清的環節，推薦隔膜環節的恩捷股份、星源材質；電解液環節的新宙邦，受益標的：科達利。3)新技術層面重點推薦鈉離子電池環節，推薦振華新材、鼎勝新材、蔚藍鋰芯，受益標的：元力股份、維科技術等；4)估值較為便宜的祥鑫科技等。

國盛證券：鋰電回收目前仍是藍海市場！關注具備良好回收基礎且已有相關布局的企業

鋰電回收市場空間廣闊，龍頭企業尚待成型。(1)經測算，我國動力電池回收實際市場規模2022 年預計約為146 億元，至2030 年理論可達1406 億元，鋰電回收整體市場規模2022 年預計約為314 億元，至2030年理論可達2351 億元。(2)競爭格局暫呈“小、散、亂”的局面，除88 家獲得工信部資質認定的“白名單”企業，中小企業數量眾多，2021年中國動力電池回收企業注冊量達到約2.4 萬家，龍頭企業尚待成型。

渠道能力構成核心競爭力，未來有望形成電池生產商、車企及專業回收機構等多方合作為主的商業模式。(1)由于報廢汽車來源廣泛而分散，報廢汽車龍頭回收量僅占報廢總量的4%，渠道回收能力構成行業核心壁壘，此外，隨著市場擴大，自動化拆解等技術水平提升將有助于攤薄人工及固定成本、實現規模經濟。(2)考慮到渠道的重要性，以及技術互補優勢，未來我國更可能形成多方合作為主的商業模式。我國動力電池回收行業目前仍存在政策法規強制性不足、發展不規范等問題，導致中小企業在廢舊電池采購價格上更具優勢，參考發達國家的發展經歷，隨著我國行業規范化，更多電池有望流入頭部正規企業。

行業仍處于初期發展階段，建議關注已具備相關布局的企業。鋰電回收目前仍是藍海市場，尚未出現絕對龍頭，建議關注具備良好回收基礎且已有相關布局的企業：格林美、光華科技、天奇股份、旺能環境等。

長江證券：當前鈣鈦礦整體仍處于產業化初期 建議持續關注鈣鈦礦產業化賽道

伴隨著工藝改進、技術變革，鈣鈦礦電池擴產進度或提速。1)更多的鈣鈦礦電池研發、生產企業獲得資本市場投資。協鑫光電、脈絡能源、纖納光電、仁爍光能等獲得投資額千萬到數億元不等，為公司鈣鈦礦技術研發和產業化落地提供有力支持。2)2022 年纖納光電、協鑫光電、極電光能等已有小規模產線投產。對今年的擴產規劃梳理看，或仍聚焦于小試線或中試線，以協鑫光電、纖納光電、奧聯電子等為代表，擴產規劃明確。2022 年鈣鈦礦電池擴產總量或接近1GW，而在2023 年，鈣鈦礦電池或有望實現1GW 以上擴產。

我們認為，當前鈣鈦礦整體仍處于產業化初期，從量上看，當前擴產規模較小，但設備廠商提前與鈣鈦礦廠商進行合作研發、驗證，將充分受益后續鈣鈦礦電池擴產放量，設備需求釋放。

建議持續關注鈣鈦礦產業化賽道，重點關注1)在晶硅電池已有深厚技術積累的企業在鈣鈦礦領域的橫向拓展；2)鈣鈦礦電池部分設備與電子、顯示面板等行業涉材料工藝環節設備有一定共通性，關注切入鈣鈦礦領域的跨行業設備企業；3)新布局鈣鈦礦電池&組件生產的企業。

川財證券：看好氫能行業未來發展潛力 關注燃料電池產業鏈布局完善、具備核心競爭力的企業

根據中汽協數據，12 月燃料電池汽車產銷均完成約600 輛，同比分別增長4.1%和24.9%。2022 年全年燃料電池汽車產銷分別完成0.4 萬輛和0.3 萬輛，同比分別增長105.4%和112.8%。2022 年我國氫能產業政策的“1+N”體系已搭建完畢，各地政府政策出臺步伐加快，未來發展目標清晰明確。在氫能五大示范城市群的推廣效應下，2022 年氫能各產業鏈條的規模持續擴大，產業化進程不斷深入?？春脷淠苄袠I未來發展潛力，建議關注燃料電池產業鏈布局完善、具備核心競爭力的企業。

申港證券：2022年動力電池高速增長 預計2023年仍將高景氣

2022年動力電池高速增長，預計2023年仍將高景氣。我國動力電池裝機量增速依然處于較高水平。2022 年12 月，我國動力電池合計裝機量約為36 GWh，同比增長38%，環比增長5.5%。2022全年動力電池累計裝機量295 GWh，同比增長91%，2021 年同比增速為143%，由于基數的提高，增速有所降低，但仍然處于較高水平。展望2023 年，在促進消費以及保持經濟增長的背景下，新能源車是非常重要的一環，2023年仍會高速增長，相應地，動力電池也會延續良好表現。假設2023 年動力電池月平均裝機量與2022Q4 平均值相同，則2023 年動力電池裝機量為403 GWh，同比增速約為36%，增速依然可觀。