機構熱議全面注冊制實施：開啟價值投資新時代 推動優勝劣汰

全面實行股票發行注冊制正式落地。

(資料圖片)

2月17日晚間，中國證監會宣布，全面實行股票發行注冊制制度規則發布實施。證券交易所、全國股轉公司、中國結算、中證金融、證券業協會配套制度規則也同步發布實施。

從科創板到創業板、北交所，再到全市場，在經歷了4年試點之后，股票發行注冊制將給市場帶來哪些變化？對A股的市場生態又會產生什么影響？

“全面注冊制正式實施，開啟了價值投資新時代?！鼻昂ｉ_源基金首席經濟學家楊德龍指出，“注冊制是成熟市場普遍采取的一種新股發行方式，相對于審核制來說會更加市場化，從過去實施注冊制試點經驗來看，市場整體運行平穩。全面實施注冊制對于A股市場的生態將形成重大影響。”

博時宏觀基金宏觀團隊表示，全面注冊制之后，標的質量篩選更加重要，優質公司得到的關注度和資源會增多。2023年在政策、經濟預期向好，海外加息等分母端壓力緩解的情況下，投資機會將是擴張的，基建、消費、科技成長等鏈條均有望取得較好的收益，機構資金也將不僅僅局限于少數行業。

開啟價值投資新時代

此次發布的全面注冊制相關制度規則共165部，其中證監會發布的制度規則57部，證券交易所、全國股轉公司、中國結算等發布的配套制度規則108部。內容涵蓋發行條件、注冊程序、保薦承銷、重大資產重組、監管執法、投資者保護等方面。

楊德龍表示，注冊制是成熟市場普遍采取的一種新股發行方式，相對于審核制來說會更加市場化，從過去實施注冊制試點經驗來看，市場整體運行平穩。全面實施注冊制對于A股市場的生態將形成重大影響，推動價值投資成為最主流的投資理念，改變投資者炒小、炒差、炒新的習慣，這從科創板、創業板、北交所試點注冊制以來的情況就可以看出。

華夏基金也指出，全面注冊制改革將助力市場估值體系重構，回歸價值投資。未來投資者面對的是一個優勝劣汰更為嚴酷的市場，也是一個上市公司股價表現與基本面緊密關聯的市場，這對投資者的定價能力、風險管理能力，以及參與市場的時間和精力都提出了更高要求。團隊化、專業化、系統化的機構投資將成為市場的主流。

從投資角度，華泰柏瑞基金認為，挖掘有價值的投資機會是市場價值發現功能的重要體現。隨著更多企業登陸資本市場與優勝劣汰加速，優質標的的投資價值進一步凸顯，價值投資理念有望得到普及。擁有核心技術、未來市場前景廣闊的創新型企業和經營穩健的優質企業將會受到資金的關注，投資邏輯會更加注重企業自身的內在價值。

促進A股“新陳代謝”

全面注冊制下，A股將進一步擴容，不少機構認為，這將加速A股市場的“新陳代謝”。

景順長城基金副總經理陳文宇表示，中長期來看，全面注冊制對A股的生態形成深遠的影響，隨著上市效率和規模的提升，后續退市制度也會進一步優化和健全，“寬進嚴出”的機制下，過往上市公司的“殼價值”極大被削弱，從而推動上市公司優勝劣汰。

招商基金資深策略分析師黃亮指出，全面注冊制將加快優質資產的供給，并且隨著退市機制的不斷完善，A股上市公司質量有望提升，投資者對于優質公司的關注度將顯著提升，從而帶來增量資金配置。

華夏基金認為，全面注冊制改革最直接的影響，體現在直接融資特別是股權融資方面，它夯實了直接融資體系的制度基石，將提升投融資效率，提升資本市場有效性，更好滿足不同類型、不同階段企業的差異化發展，以及他們在不同生命周期的融資需求。同時它將促進A股的“新陳代謝”，提高上市公司整體質量，優化市場資源配置效率。

“注冊制的實施要和退市制度密切的配合，一個是進，一個是出。一方面鼓勵代表經濟轉型方向的優質企業通過注冊上市登陸資本市場獲得寶貴的資本，另一方面對于績差股、題材股，對于一些已經不符合上市條件的公司要及時的退市?！痹跅畹慢埧磥恚ㄟ^大浪淘沙，留下來的公司更具有成長性，給投資者能創造更多的價值，而通過優勝劣汰，也能夠讓資本市場始終成為時代最強硬的代表，“好的企業可以在資本市場上市發展壯大，而經濟轉型淘汰的企業要及時的清理出去。通過執行嚴格的退市制度，是提高A股市場整體上市公司質量的重要抓手，也是A股市場逐步走向成熟的表現，同時能夠防止一些損害投資者利益的行為?！?/p>

標的質量篩選更加重要

全面注冊制將為A股市場引入活水和更多的新鮮力量的同時，對標的質量的篩選將更加考驗市場參與者的能力。

博時宏觀基金宏觀團隊表示，全面注冊制之后，標的質量篩選更加重要，優質公司得到的關注度和資源會增多。2023年在政策、經濟預期向好，海外加息等分母端壓力緩解的情況下，投資機會將是擴張的，基建、消費、科技成長等鏈條均有望取得較好的收益，機構資金也將不僅僅局限于少數行業。

該團隊同時指出，全面注冊制下優質企業上市效率提高、IPO定價空間擴大，對于收入與IPO募資規模掛鉤的券商投行而言盈利機會和空間會得到提升。但全面注冊制下中介機構承擔的責任和風險也會增加，對券商的估值定價、風險管理等能力提出了更高的要求，綜合能力更強、經驗更加豐富的頭部券商有望獲得更多項目資源。

陳文宇也表示，注冊制改革的本質是把選擇權交給市場，市場遵循優勝劣汰的法則，選取具備投資價值的標的。隨著企業的上市效率和發行數量的提升，投資池將進一步擴容，投資價值也將出現分化。對公募基金來說，一方面注冊制提供了更多機遇，投資標的及機會有所增加，另一方面也對研究定價能力提出了更高的要求，投資者專業程度的重要性有所上升。

華夏基金預計，隨著全面注冊制改革的推進，股票直接融資有望實現份額快速提升，資本市場能夠更充分地發揮資源配置功能，將更多資源向符合國家戰略的產業、科技產業、新興產業等集中。