世界熱文：中信證券：受益今年海風裝機高增速推動 海纜供需結構有望明顯改善

中信證券研報認為，在深遠海化趨勢下，海纜是具備單位價值量提升屬性的稀缺抗通縮賽道。受益今年海風裝機高增速推動，海纜供需結構有望迎來明顯改善。判斷一線企業將憑借深厚優勢充分受益行業量增，而二線企業則有望中標外溢項目獲得高業績彈性，同時高壓用線纜材料也有望迎來國產替代加速進程。

全文如下

新材料丨海纜：受益深遠海化的抗通縮稀缺賽道

在深遠?；厔菹拢＠|是具備單位價值量提升屬性的稀缺抗通縮賽道。受益今年海風裝機高增速推動，海纜供需結構有望迎來明顯改善。我們判斷一線企業將憑借深厚優勢充分受益行業量增，而二線企業則有望中標外溢項目獲得高業績彈性，同時高壓用線纜材料也有望迎來國產替代加速進程。

(資料圖片)

▍海風裝機節奏加速，海纜行業景氣度可期。

2022年受風電行業整體影響，海風裝機不及預期但全年招標高達15.9GW，同比增長469%。考慮從招標到裝機的時間差以及2022年項目后移，我們預計2023年我國海風裝機有望大幅上升至10GW，同比增長144%。根據“十四五”總體海風規劃推算，我們預計2024-2025年海風裝機分別為15/20GW，對應2022-2025年CAGR為70%，在海風項目高景氣的拉動下，海纜項目的招標及交付也均有望保持高增長。

▍海纜行業抗通縮屬性突出，預計2025年行業空間有望達到460億。

深遠?；呛ｏL發展長期趨勢，帶來交流海纜高壓化以及柔性直流海纜滲透率提升。海纜行業抗通縮屬性突出，我們測算海纜單GW價值量有望保持增長趨勢，2022-2025年分別為20/22/22/23億元。綜合考慮高價值量產品的比例提升以及同級別產品單價略降的行業趨勢，我們測算2022-2025年我國海纜行業市場空間(含敷設)有望分別達到83/218/323/460億元，對應CAGR為77.26%。

▍一線企業競爭優勢深厚，前期擴產項目預計在今年集中落地。

一線海纜企業在屬地資源、技術應用以及歷史業績上的優勢深厚，也造就了行業的高集中度，我們測算2022年CR3約為80%。根據各公司規劃，一線企業2023年總產能為220億元，前期布局的擴產項目將在2023年集中投產，與海纜行業需求基本匹配，或將使得行業供需格局與低交付的2022年相比明顯好轉。隨著行業在二季度進入集中交付期，一線企業訂單和產能飽滿情況有望再次體現。

▍二線企業產能相對充裕，看好訂單外溢帶來的業績彈性。

根據各公司公告，我們測算以寶勝股份、漢纜股份、起帆電纜為代表的二線企業2023年總產能為64億元，同比增長39%，與在手訂單相比產能較為充裕。從年度維度看，訂單向二線企業外溢的邏輯依然明確，但項目和業績的兌現節奏相較于一線企業可能偏慢?？紤]到海纜相較陸纜更強的盈利能力，以及當前二線企業海纜業務占比普遍較低，我們認為海纜項目有望在今年為二線企業帶來明顯業績彈性。

▍高壓用線纜高分子材料被海外壟斷，技術領先的龍頭公司有望加速國產化。

目前國內高壓用電纜高分子材料市場被北歐化工、陶氏化學所壟斷，國產高壓電纜絕緣材料占比僅15%左右。我們預計2025年高壓絕緣材料行業空間為54億，對應2021-2025年CAGR為18.36%。在需求旺盛以及保障產業安全的背景下，電纜材料國產化已成為產業趨勢。技術領先且具備產能優勢的高分子材料公司將有望成為國產替代引領者，盈利空間及能力的提升值得期待。

▍風險因素：

海上風電新增裝機不及預期；深遠?；M度不及預期；高附加值產品滲透率不及預期；行業競爭加??；線纜材料國產化進展不及預期。

▍投資策略：

海風裝機加速推動海纜行業高景氣，我們圍繞三條主線進行推薦：

1)受益行業整體供需格局明顯好轉，在屬地、產品、業績等方面具備深厚優勢，并且在今年有新增產能落地的一線企業；

2)在手訂單交付確定性高，同時具備完善技術儲備及良好歷史業績，有望受益一線企業訂單外溢而帶來充分業績彈性的二線企業。

3)在高壓用線纜高分子材料領域技術及市占率領先，受益于國產化替代加速的企業。