天天訊息：油脂油料的“狀元答卷”—油粕比

導語

期貨的套利主要有幾種類型：跨期套利、跨市套利和產業套利。農產品中提油和反向提油套利、油粕比套利都屬于產業套利。產業套利是對同一產業鏈上的原材料和產成品之間的方向相反的交易策略。產業套利的核心就是找到產業鏈中各個標的之間的關系，在這個關系中，意外的非正常情況都會經過一段時間的市場調節而回歸正常。

主要操作上還是對利潤的操作，做多或者做空利潤。詳細點說就是產業中出現高利潤，由于高利潤不可持續，所以這就給了我們做空產業利潤進行套利的機會，做空產業利潤具體來說就是做多原材料的同時做空產成品。相反，如果某個產業出現巨額虧損，由于高虧損不可持續，所以這就給了我們做多產業利潤進行套利的機會，做多產業利潤具體來說就是做空原材料的同時做多產成品。

(資料圖)

油粕套利的原理

油粕套利的核心原理，要看產業鏈中大豆壓榨的過程，原材料是大豆，產成品是豆粕和豆油，先從量來看一個等式：假設壓榨100噸大豆，會產出78噸豆粕及19噸豆油，另外屬于正常損失。這樣生產成本和利潤還有量的恒等公式，映射到盤面上就會可能出現豆油和豆粕兩者之間的比值異常而又回歸正常的一個過程。

100%大豆=19%豆油+78%豆粕+3%損失

假設現在的豆油利潤偏高，那么油廠就會提高榨油量，這樣的話豆粕就會隨之生產出很多，超量生產會導致豆粕在倉庫放不下，反過來使生產線停機。豆粕自身是有保質期的，對存儲也有一定的要求，那么油廠就得抓緊銷售豆粕，這樣一來豆粕的價格就會很低。雖然整個油粕的價格趨勢都是跟著美國大哥的節奏來，但還是會出現油強粕弱的情況。相反地，要是豆粕市場好，豆油就會過剩，油廠會挺粕拋油，在保證豆粕利潤的前提下來銷售豆油和豆粕。

還有另外一層產業關系可以根據上面的公式來解釋：大豆加工后，豆粕的價值遠遠高于豆油的價值，那么大豆-豆粕的價格關系緊密程度就遠大于大豆-豆油的價格關系緊密程度，大豆和豆粕的價格是主要決定壓榨利潤的因素，在其他條件一致的情況下有：

豆粕價格×0.78+豆油價格×0.19-大豆價格=利潤

所以做空油粕比，空豆油多豆粕是一種變相的做空產業利潤，持續看空壓榨利潤該頭寸才有可能會盈利。

具體操作分解

農產品的交易主要還是在芝加哥CBOT市場進行，在該市場完全可以按照上述公式進行操作，主要因為美國大豆是轉基因作物，我國每年都需要從美國進口大量大豆，利用這些進口的大豆來進行壓榨然后形成產業利潤，國內的大豆只有豆二是轉基因大豆，持倉量很低，不利于交易。

這種情況下，我們在做產業套利的時候就需要轉換思路。由于豆粕和豆油的產量比是78：19，接近于4.5倍等比，市場數據顯示豆油價格是豆粕價格的2-3倍，那么壓榨企業的主要利潤還是從豆粕中獲得，做多豆粕做空豆油或者做空豆粕做多豆油就是一種變相的做多/做空利潤的操作。

那么具體該怎么操作呢？

一、對豆油和豆粕歷史價格的比值進行統計；

二、使用數學模型，一是算出均值，二是計算標準差；

三、規定一個錯誤操作范圍，也稱為顯著性水平，一般會取α=5%，即犯錯的概率為5%；

四、油粕比要是服從正態分布，可以取出油粕比的置信區間；

五、開倉的觸發點就是置信區間的上限和下限，即油粕比突破置信區間的上限時開倉做空，反之開倉做多。

總結

統計套利是該套利對的核心數據支持，我們從數據上分析，近5年油粕比的震蕩區間基本在1.7-2.5之間，均值為2.09左右。在操作上可以根據多年的數據統計來做出油粕比的正常取值區間，再通過正文中的方法來制定油粕比套利策略。

最后我們再來整理下油粕比的一些套利情況。我們知道油脂油料中的“狀元套利對”是油粕比，屬于產業鏈中的對沖套利，類似于上文的利潤套利，即購入原料產出產品的完整產業鏈。作為原料的大豆，與油廠生產出的豆油和豆粕都處在同一產業鏈，價格受到成本和利潤的約束具有一定相關性。映射到盤面上，豆油和豆粕的比價與價差波動比較穩定，同時兩者的容量之和也在150億之上，策略容量遠大于其他小品種，從流動性方面考慮“油粕比套利對”具有較高的可行性。