【全球新視野】甲醇轉勢邏輯和預期增強

來源：互聯網時間：2023-06-30 09:08:12

(資料圖片)

6月以來，甲醇期貨價格在2000—2100元/噸持續寬幅振蕩，未見顯著突破和起勢。進入7月，產業基本面及宏觀面或迎來邊際變化。

在供應端，5月國內甲醇進口量為135萬噸，6月預估外輪實際卸貨量為136.08萬噸，7月甲醇進口預估大幅縮減，或錄得110萬—115萬噸的到港體量，6月中東主力區域船裝速不快是7月進口到港大幅減少的主因。國內方面，值得注意的是產業季節性規律，相當部分一體化企業已經或即將迎來年中大修，持續時間較長，普遍在半個月以上，涉及內蒙古、陜西等西北主產區以及華中部分龍頭企業。7月企業開工率預計顯著收縮，至少供應不及預期，不如5月、6月充裕。

在需求端，傳統下游仍處淡季，MTO開工率未現趨勢性變化，浙江興興已停車，斯爾邦尚未重啟，寶豐MTO的啟動至少要到三季度后期，7月整體需求邊際變動預計有限。從庫存角度看，港口仍在累積，且當前的水平為年內高位、同比中等水平。預計隨著7月到港量顯著減少而有所去化。相較而言，企業/工廠庫存較為健康，6月以來主動去化至今，錄得同比低位水平。

在成本端，煤炭價格下行是5月、6月甲醇價格最重要的影響因素。其中，6月煤炭市場呈現先抑后揚的態勢，港口動力煤價格在上旬向下擊穿800元/噸后，隨著高溫炎熱天氣來襲，用電需求快速攀升，中下旬迎來強勁反彈，向上穿越800元/噸，目前又從840元/噸再次回落至800元/噸附近水平。

后市來看，在迎峰度夏期間，7月動力煤難以走出下跌態勢，即使各環節庫存較高，企業也不會貿然減少庫存天數。煤炭弱勢帶來的成本邏輯雖依然存在，但流暢下跌的階段卻已經結束。進一步來看，煤炭市場現階段以維穩為主，即不具備大幅上漲動力，也不存在快速下跌的空間，動力煤市場更有可能圍繞800元/噸的中軸上下100元/噸區間反復振蕩。在此推演下，預計后市煤價從成本端對甲醇的影響，不再具備顯著的方向性，從而退為影響期現貨價格的次要因素和矛盾。

在利潤端，煤制工藝產品及烯烴單體利潤同步處于持續減虧、修復盈利的過程中，相較而言，氣制企業利潤則因天然氣進入夏季后的漲價階段而開始持續虧損，有待調整。整體上產業鏈利潤處于需要被提振的狀態和階段，從現貨利潤率指標來看，現貨估值處于相對中性的區間位置，調整動力不強。

從期現關系來看，6月以來甲醇基差逐步收窄，期現偏離度指標修復至中性區間，表征盤面相較于現貨的估值矛盾已經解決，當下期現價差并非影響價格走勢的關鍵。

從驅動來看，7月甲醇市場的邊際變化主要在于供給端和宏觀層面，前者涉及國內企業年中集中大修、沿海進口較6月縮量；后者表現在宏觀政策預期日益強烈，進而對價格有向上的驅動。從估值來看，7月煤價大概率企穩，至少不會再有過分下跌，產業鏈利潤也有提振空間，這為甲醇價格抬升提供了基礎。

綜上所述，7月甲醇市場驅動、估值兩個維度都存在邊際改善的空間，因此，甲醇存在較為清晰的轉勢邏輯和預期。策略方面，單邊來看，對近月合約逢低做多的操作更為適宜；套利來看，7—8月為產業內套利業者布局重倉頭寸的關鍵時間段，7月的供給收縮可能以及9月的需求向好預期，疊加遠期煤炭的依舊弱勢，支撐9-1正套邏輯。

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