全球熱推薦：創九年新高！26萬億險資大舉增配債券 高票息品種迎來機會

最近保險資金的動向引起了投資者的關注。從國家金融監督管理總局近日發布的數據顯示，截至今年5月末，保險資金運用余額達到26.35萬億元，較上年末提升5.2%，5月大類資產配置增加債券和銀行存款，占比環比增加0.4%和0.2%，其中，債券投資11.32萬億元，占比42.95%，與2013年高點43.42%非常接近，創下近九年新高。股票和證券投資基金3.35萬億元，占比12.70%，環比小幅下降0.22%。

(相關資料圖)

雖然具有絕對收益、風險相對可控的債券一直是保險機構的主要投資方向，但在保險資金運用余額中占比維持了4年多增加的趨勢，一定程度上體現了險資機構的投資傾向。

保險機構的復蘇源于銀行存款利率下行

年初以來，銀行存款利率持續下調。自從2020年疫情發生以來，金融系統為了持續加大對實體經濟的支持力度，存款和貸款利率均降幅明顯。而其中存款利率經歷了四輪調整，在最近的2023年4月，隨著多地多家中小銀行下調了部分期限定期存款利率，目前國有大行、股份制銀行的三、五年期定期存款掛牌利率已經全面、徹底地告別了“3%”時代。

圖：四大行定期存款利率

數據來源：華泰研究，財聯社整理

另一邊，儲蓄類和理財類保險產品吸引力在逐步提升。

從國家金融監督管理總局發布的保險業經營數據來看，2023年前5月，保險業實現原保費收入2.68萬億元，同比增長10.68%。其中，人身險同比增長11%，財產險同比增長10.33%。保費收入的增長給保險機構帶來大量配置需求，期間保險資金運用余額在債券配置上同比增長高達18%，高于權益、存款和其他資產。

圖：2023年5月債券資產占比上升

數據來源：國泰君安，財聯社整理

今年險資對債券的配置比例處于歷史高位，與諸多因素有關。

以海通證券的觀點來看，保險機構主要出于配置需求購債，長久期、低風險債券是主要投資方向。保險資金投資于債券的規模增速和國債利率走勢表現出較強的相關性，主要是配置型需求，體現為保險在利率上行時期增加債券配置、利率下行時期配債增速下滑。不過由于今年上半年權益市場波動，不少險企的權益資產由于浮虧出現一定回撤，拉低了權益資產的規模，一定程度推高債券配置占比。

不過海通證券認為，長期來看，低利率環境對保險公司的利潤留存空間和配置難度構成了考驗。

首先是準備金計提壓力增大。保險未到期責任準備金評估適用的折現率是以中債國債十年到期收益率的750日移動平均為基礎，加綜合溢價組成，目前10年期國債收益率降至2.7%以下水平，低利率環境將導致折現率下降、保險公司準備金計提壓力增大；

圖：2023年以來國債利率持續單邊下行

數據來源：華泰研究，財聯社整理

其次資金回報難以覆蓋成本，高預定利率的黏性和期限錯配加劇利差損風險，在我國可能更為明顯。一方面，在我國保險產品競爭激烈的背景下，預定利率本身偏高且具有黏性；另一方面，我國壽險公司平均負債久期達13年，有的公司負債久期在20年以上；人身險行業平均資產負債久期缺口為-7年。久期缺口的存在加劇了利率變動的風險，需長期限資產進行彌補。

最后資金再配置壓力一直存在。在高利率時期保險公司配置的債券、存款、非標逐漸面臨到期再投資問題，且新增的保費收入也需要進行配置。

下半年險資欠配仍將繼續，地方債和超長國債等高票息品種迎來機會

協議存款和非標類資產是保險機構的重要的投資收益來源。不過從去年以來，隨著監管整頓，存款利率不斷下調以及經濟數據低迷導致的地產城投融資收縮，疊加今年上半年權益市場表現一般，保險機構不得不加大債券配置力度。

債券投資方面，險資有兼顧久期缺口和收益率要求。其中，配置類債券采取中長期維度的配置思路，偏重絕對收益和配置時點的把握，交易類債券以高等級信用債和金融機構的資本補充債為主，強化對市場利率走勢的研判，積極捕捉市場波段性的操作機會。

華泰固收認為，國內資產荒大背景下，除存款外，由于負債久期偏長，保險更青睞于地方債和超長國債等高票息品種。隨著結算利率和預定利率等下調，保險對超長債等收益率的接受度可能邊際提升。

申萬宏源認為，相比利率中樞趨勢下臺階，目前信用利差仍有一定壓降空間，可適當增配信用債，今年經濟下行壓力下城投防風險成為重要任務，城投債出現實質性違約概率較低，也可適當進行短久期下沉。