熱點 | 回顧兩年壓欄史 今朝有何異同？

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近5年以來，價格波動的極值都和壓欄有關，無論是推波助瀾的高點還是恐慌拋售形成的低點。在短期節奏上，壓欄二育的調節顯然比長期供給量本身更有力度，也因此創造出盤面的交易機會。壓欄增重并非非洲豬瘟之后才出現，針對春節前需求的生豬壓欄是一種基于供需預期的傳統。原始的壓欄很好地起到了調整市場季節性供給的，使得春節供需兩旺的情況下價格不至于過度上漲。

在生豬價格波動劇烈的新環境下，壓欄的投機意義明顯增加，追逐價格上行的壓欄更加普遍，也因此帶來了更大的價格波動。目前，壓欄的主要驅動是價格上漲的預期，壓欄的條件基于標肥價差的拉大、天氣的變化以及體重水平走低。壓欄帶來的供給收縮所創造價格高點基本上就是一段時間內的價格高點，在供給極為緊張的條件下，壓欄后價格的回落相對有限，并維持在較高位置；而在其他情況下，壓欄釋放之后的價格相比壓欄之前的價格都可能更低；在沒有壓欄條件的被動壓欄狀態下，后市的價格回落將超出預期，價格走低加上預期快速反轉能夠帶來產能的去化。

(資料圖片僅供參考)

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壓欄是傳統的調節產能的行為

從養殖的角度上看，壓欄就是把出欄節奏放緩，從而增大出欄體重， 在預期需求和價格最好的時間段進行生豬銷售的行為。我國古代以來就一直有“殺年豬”的習慣，時至今日許多農村地區仍然保持這一習慣。年底也是置辦腌臘產品、準備春節期間食品的重要時間段，這一階段居民對于豬肉的需求井噴式增長。

為了應對這一需求，養殖業者普遍在秋冬季進行壓欄增重，并在年底進行集中出欄，這在過去的出欄和屠宰數據上表現明顯。

圖 1：規模以上定點屠宰企業月度屠宰量

數據來源：農業農村部，商務部

屠宰量的多少只能單純說明供給的集中度，我們加上生豬出欄的體重數據就可以對應獲得市場壓欄增重的過程。體重數據是一個滯后數據，但他的趨勢，結合價格、時間可以幫助我們判斷市場難以刻畫的短期庫存壓欄。

可以看到，每年生豬體重的波動圍繞一定的季節性規律，形成了 “春節后體重低點-春夏逐步增重-夏季降重-春節前增重”的運行過程。春節前的增重和春節后的體重低點都和春節期間的集中出欄有關；而夏季前的增重和夏季的降重則和節后消費以及夏季增重效率等因素。

在非洲豬瘟之前，我們的生豬出欄體重和體重波動都是相對較低的， 這是因為價格水平偏低的同時，市場價格波動也有限。針對性的壓欄一般秋季才開始，而二次育肥的體量相比當前就更少了。

圖2：樣本生豬出欄均重

數據來源：卓創資訊

目前由于養殖市場的結構性變化，原有的非規?；B殖主體更加靈活，再加上生豬貿易商等主體的加入，使得投機性養殖的規模大幅提升。

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2021：被動壓欄的典型代表

由于今年市場供給偏寬松，價格持續低迷，市場期待一輪能翻去化行情，不禁讓人想起 2021 年。下圖中我們把 2021 年生豬的體重、屠宰量和價格放在一起，可以看到，價格和屠宰量長期來看具有明顯的反比關系，但短期的屠宰量來自于消費反饋，這個時候需要辯證來看待。

2021 年的壓欄，是春節后在價格下行過程中的被動壓欄。其邏輯是消費淡季背景下，供應持續增長，導致價格走弱，而此時市場依舊懷念 19/20 年的高價，認為價格的回落只是春節節后因素導致，加上年初豬瘟信息較多，從而對后市有較好期待，也就最終導致了壓欄，并在上半年就形成了較高體重。

然而壓欄過程中供給仍然持續增長，最終導致預期的落空?，F貨價格的進一步走低使得前期壓欄難以為繼，只能集中出欄，釋放壓力，從而形成了 6 月低點。

圖 3：2021 年生豬屠宰量、體重和價格變化

數據來源：博亞和訊，卓創資訊

6 月壓力釋放后供給側依舊持續釋放，隨著價格反彈后的再度回落， 市場情緒再度惡化，而中秋和國慶的不及預期導致了市場最終的崩潰。我們可以看到，2021 年的壓欄是基于價格下跌過程的被動壓欄， 預期和現實沖突下，壓欄最終將價格逼至比正常水平更低的低位。

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2022：壓欄和供給緊縮的完美配合

相比 2021 年異常的被動壓欄，2022 年下半年的供給調節堪稱“教科書式”。

2022 年 4 月，豬價從底部小幅回升，此時出欄體重即有所提升， 實際上這里還算不上完全依靠壓欄，大多屬于是從去年虧損狀態下的低體重養殖逐步恢復后豬瘟時期的正常出欄體重。

圖 4：2022 年生豬屠宰量、體重和價格變化

數據來源：博亞和訊，卓創資訊

6 到 7 月市場兌現供應收緊，出現了較為明顯的價格上行，不過此時尚處夏季開頭，壓欄提重面臨明顯的風險。時間來到8月底，天氣轉涼后肥豬需求提升，價格能夠持續穩在18元以上，給予市場強烈信心， 但實際上，9 月之后的“應出欄生豬”數量明顯提升，壓欄決策將“應出欄生豬”中的部分轉移到后期，導致 9 月實際出欄量的減少，最終在 9、10 月創造出超越市場供需能實現的價格高點，也導致了后市持續的供給壓力。

我們可以看到，通過壓欄和供給本身緊縮的配合，2022 年的價格高點被抬高，價格在極高位的持續時間也得以拉長，但高位出欄必然少，大多數出欄仍然集中于價格回落階段，養殖產業盈利比價格波動所表現出來的要更弱勢。

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開啟壓欄二育，2023 年和往年比有和異同

當供需側和壓欄預期相逆時，壓欄對價格的支撐作用有限，反而容易導致超預期的下行；反之，當供給收縮碰上壓欄，那么就可以創造較高的漲價幅度。

相比過去幾年，2023 年的供需矛盾并不大，根據我們從仔豬端的推算，應出欄標豬在 7 月相對收縮，后續又有增量，因此，本年度壓欄的總體情況一方面可能會創造出階段性高點，但高度有限；另一方面， 價格重心的抬升需要壓欄的持續并聯動旺季需求，否則較容易被供給的提升壓制。

圖 5 ：仔豬對應的實際和預期出欄情況

數據來源：畜牧業協會，飼料工業協會，卓創咨詢，涌益咨詢

在策略上，我們延續此前觀點，尤其對于養殖企業來說，需要借助市場情緒實現套保并在紅海競爭中維持穩定盈利。

【近月合約】關注短期現貨走勢，期貨價格在正常升水收斂過程中， 除正常而緩慢的升水擠出外，基本直接反映現貨漲跌預期。預判短期現貨走勢后，順勢操作；勿跟隨現貨操作。

【遠月合約】暫區間震蕩看待，后市壓力仍大。短期現貨價格的波動能夠改變整體價格預期，但遠月已經存在升水， 同時市場可能產生對于壓欄的擔憂。新進套保資金目前主要關注成本線上的遠月合約，因而形成壓制。

【套保】可伴隨后市壓欄情緒和二育補欄情緒同時進行針對性逢高套保。

【風險】極端動物疫情。