經典回購和購/售回交易的不同點是什么？買斷式回購的本質特征是什么？ 當前獨家

經典回購和購/售回交易的不同點是什么?

一是報價方式不同。經典回購以首次交易的價格和回購利率進行報價，回購利息通過回購利率體現;購/售回交易是以兩次交易的價格進行交易(不排斥以回購利率報價，但最終必須轉換為兩次交易價格進行交易和結算)，回購利息包含在兩次買交易價格中。從形式上看，經典回購表現為融資方式，而購/售回交易表現為兩次現券交易。

二是回購債券發生利息支付處理不同，這其實也是由報價方式不同引起的。由于回購債券所有權發生轉移，持有債券的購買者將獲得相應的利息支付，但在經典回購中，逆回購方應將回購期間兌付的利息全額返還給正回購方;而在購/售回交易中，回購期間兌付的利息在到期交易價格中進行調整。

此外，還有一種交易方式也往往被歸為回購交易：證券借貸(Securities Lending)，這種交易實際上是投資者以自己持有的其他債券為質押融入特定債券的一種交易行為，從本質上講這種交易方式并不屬于回購交易，而是一種新的交易品種。

債券買斷式回購是指債券持有人(正回購方)將債券賣給債券購買方(逆回購方)的同時，與買方約定在未來某一日期，由賣方再以約定價格從買方買回相等數量同種債券的交易行為。債券質押式回購是指債券持有人(正回購方)將債券質押給資金融出方的同時，與買方約定在未來某一日期，以約定的價格從資金融出方買回該債券。

買斷式回購的逆回購方在期初買入債券后享有再行回購或另行賣出債券的完整權利。

買斷式回購首期資金清算金額=(首期交易凈價+首期結算日應計利息)×回購債券數量/100，買斷式回購到期資金清算金額=(到期交易凈價+到期結算日應計利息)×回購債券數量/100,主要計算的是價格，可見買斷式回購計價方式跟現券交易計價方法一致，買斷式回購與現行質押式回購交易最重要的差別就在于債券的所有權在交易過程中發生了一定期限的轉移，即伴隨著一次現券的賣出和一次現券的贖回，實際是兩次現券交易的組合。一般認為買斷式回購不僅同時具有融資、融券及遠期價格發現的功能，而且為債券市場提供了利用做空和做多交易組合獲得盈利的機會。

在央行公開市場業務的手段中，主要有四種方式：正回購、逆回購、現券買斷和現券賣斷。這四種方式有時單獨運用，有時也可以結合起來運用，如現券買斷和正回購結合，現券賣斷和逆回購結合等，各種方式對市場影響的效果都不盡相同。

我們把公開市場業務的影響效果，按對市場銀根的影響程度，由緊到松，分成七個階段：(1)現券賣斷;(2)現券賣斷+正回購;(3)正回購;(4)正回購+現券買斷或者逆回購+現券賣斷;(5)逆回購;(6)逆回購+現券買斷;(7)現券買斷。其中，第一至三階段為融入資金的階段，第四階段為過渡階段，第五至第七階段為融出資金的階段。我們之所以這么劃分，是考慮到現券的買賣，不存在到期的問題，力度應該是最強的。

回購業務存在到期的問題，如正回購到期要融出資金，因此正回購的緊縮銀根的力度不及現券賣斷。明白了這一點，我們就可以很清楚的理解央行以來的操作動向。

買斷式回購的本質特征是什么?

從買斷式回購的本質特征看，一筆買斷式回購交易結算結束后，回購債券仍然回到正回購方手中，回購期間債券的應計利息實際上也是由正回購方獲得，回購到期后最終實際上是由正回購方向逆回購方歸還期初融入的本金及回購期間的應計利息(不考慮回購期間發生回購債券付息的情況，其實際結果也是一樣)，回購債券在回購期間實際上發揮的是質押品的作用。因此，從現實經濟意義看，買斷式回購就具有質押貸款的性質，而“質押品”就是回購債券。但值得注意的是，雖然買斷式回購可以看作是一種特殊的質押貸款，但其法律關系與我國《擔保法》中的質押并不相同。這一點與國外成熟市場的回購交易是一致的，在國外回購中，回購“買入”的債券被作為正回購方取得貸款的質押品，這種“質押品”(collateral，所有權發生轉移的質押品)——回購債券的所有權發生轉移，回購期間逆回購方擁有回購債券的完整法律權利，可任意對回購債券進行處置，這是回購交易與一般的債券質押貸款的最大不同之處。雖然在一般的質押貸款中，質押證券(pledge，所有權不發生轉移的質押品)也用于資金融出方防范違約風險，但要獲得質押證券的完整法律權利需要通過司法訴訟實現，而這一過程將是低效率的和高成本的，且可能具有不確定性。相反，在回購中，回購債券從一開始就屬于逆回購方，逆回購方可以更便利地、高效地防范違約風險?？梢?，買斷式回購交易雖然從經濟意義上看屬于質押貸款，但從法理上看并不應適用于我國的《擔保法》，不受其中“質押擔保”的約束。