電動車一哥比亞迪中期營業額上漲54% 按年盈利跌近四成

比亞迪剛公布了6月底止中期業績，純利按年下降29.41%至11.74億元(人民幣.下同)，或令人意外，而公司毛利按年跌5.29%，營業額大升54%。第二季盈利按季大升至9.37億元，按年大跌近4成。

盈利出現下跌，該公司解釋，主要因為產品結構變化，毛利率下滑所致。而大宗商品等原材料上漲，亦影響集團整體盈利能力。

大前提是，內地新能源汽車受國策支持，已較少受到監管風暴影響，新能源行業已是下一個十年最重要投資主題，其中電動車業乃是全球投資界的明日之星，以比亞迪股價262.4元計算，較歷史高位295元只差11%，而往績市盈率近150倍，這份中期業績表現是否符合如此高估值?

業績利好因素

比亞迪于上半年各項業務表現如何?汽車、汽車相關產品及其他產品業務收入約381.46億元，同比增長25.41%;手機部件、組裝及其他產品業務收入約428.22億元，同比增長86.26%; 二次充電電池及光伏業務收入約78.74億元，同比增長70.47%。三大業務占總收入比例分別為42.8%、48.04%和8.83%。

雖然汽車業務較其他業務增長較慢，但集團的新能源汽車業務表現卻一枝獨秀，今年6月集團于內地新能源汽車市場占有率超16%，較年初增長接近5%，續領先內新能源汽車市場。而比亞迪于上半年全球純電動汽車銷量排名，僅次于特斯拉和上汽通用五菱，而比亞迪于上半年新能源汽車銷量逾15萬輛，按年急升1.5倍。

集團的高端旗艦品牌漢(包括全電動和插電式混能)，累計銷量約9萬輛，打破了20萬元以上新能源轎車的銷量天花板，漢在上市一周年，成為中國品牌最快突破10萬輛量產的中大型轎車。

另外，搭載DM-i混動系統、受市場歡迎三款新車型秦PLUS DM-i、宋PLUS DM-i和唐DM-i，有望于下半年帶動集團銷量再提振，今年7月比亞迪新能源汽車銷售強勁，達逾5萬部，按年大增逾2倍。

此外，年輕化的新品牌海洋車系已發布，專注于純電動汽車的推廣和普及，具備年輕的產品定位，將進一步讓比亞迪吸納市場上不同層級，創造營收多元化。

業績利淡因素

不過，集團于上半年毛利率大跌，由去年上半年約18.05%下降至今年上半年約11.13%。集團解釋主要是產品結構變化所致。而集團于上半年汽車相關業務相關分部業績亦下跌34%。

其實上半年集團各業務的收入大增，但整體盈利卻下降，正正反映毛利率出現跌勢問題。去年集團毛利率水平處18%，是近數年高位，但今年上半年卻急插。今年上半年收入增加，主因是受惠于去年出現疫情而帶來低基數效應，加上去年業績亦受惠于口罩產品，今年或欠缺大額口罩銷售，或令整體盈利下滑。

換言之，即使集團新能源汽車大賣，盈利亦有可能因原材料價上升而下跌，原料成本升尤其影響新能源汽車及電池業務。鋰是制造電動汽車電池的一種關鍵材料，其價格已一路漲升。今年以來鋰電上游原材料的漲價幅度較大，自8月以來電池級碳酸鋰和氫氧化鈷均價分別上漲13.48%和15.2%，令電池廠商的毛利率亦受拖累。

中金公司研究報告更料，全球鋰需求將從明年的43萬噸LCE，增加到2025年150萬噸LCE。但供應卻不足以應付需求。

比亞迪為了應對有關問題，最近與另外兩家鋰生產商達成協議，據這兩家鋰供應商的聲明，比亞迪在2023年底前將總共購買至少13,560噸六氟磷酸鋰，以穩定自身鋰供應。

投資結語

雖然比亞迪的新能源汽車業務仍是未來投資該股的亮點，不過，面對汽車芯片供應不足問題，原材料價上升，加上全球變重病毒引發新一波疫情未見緩和，持續困擾供應鏈，比亞迪于下半年盈利表現仍有機可能出現波動。

至少集團未有發表第三季盈利預增公告。未來該公司毛利率走勢仍有待觀望，投資該股未宜太進取。