新一輪全球資本開支擴張周期 國內較海外市場領先3-4個季度左右

當前新一輪全球資本開支擴張周期中，中國處在相對領先位置，海外國家資本開支增速將持續跟上。從上市公司的數據來看，我國A股企業資本開支增速已經開啟4個季度回升階段。相對美國等海外市場的上市公司而言，我們領先大概3-4個季度左右。

一、剔除基數效應，A股業績增速仍在持續改善。2021年上半年A股上市公司收入和利潤兩年復合增速均有穩定提升。2021年上半年全部A股和非金融A股收入增速分別為26.2%、31.4%，凈利潤增速分別為43.4%、77.7%。由于去年基數是逐季抬升，在基數效應影響下今年業績增速的讀數大概率是逐季回落，因此今年中報增速比一季報環比有所回落，但如果計算相對2019年同期的兩年復合增速，無論是收入還是凈利潤，中報兩年復合增速仍在持續改善。具體來說，非金融企業收入和凈利潤今年上半年兩年復合增速分別為11.7%和15.9%，較一季度的10.2%和12.7%均有穩定的提升。

二、結構分化特征明顯：創業板和科創板業績恢復彈性大，中間市值分布公司業績改善幅度顯著，部分周期行業和成長板塊業績改善趨勢延續。(1)、板塊層面，剔除基數效應后，主板業績仍相對較弱，而創業板和科創板業績彈性較大，其中創業板凈利潤增速改善最為顯著。在剔除基數效應后，無論是收入端還是凈利潤端，科創板和創業板業績增速在所有板塊中彈性最大，而主板業績增速則受到去年同期低基數的影響，兩年復合增速仍相對較弱;(2)、市值層面，從相對2019年的兩年復合增速來看，中間市值分布(60-500億市值)公司相對業績改善幅度最大;(3)、行業層面，中報數據顯示電子、電氣設備、醫藥等成長板塊處在高景氣當中，有色、鋼鐵、煤炭和機械等周期行業業績持續改善。

三、利潤率回升和資產周轉率加快持續驅動上市公司ROE上行，當前PPI仍處高位，ROE將繼續改善。自去年三季報非金融上市公司ROE拐頭回升以來，最新財報數據顯示A股ROE連續四個季度回升，利潤率和資產周轉率驅動ROE步入上行階段。從歷史趨勢來看，自2018年四季度以來，隨著PPI進入下行通道，A股整體ROE持續下行，直到2020年三季報A股ROE才開始出現積極變化的信號。2021年一季度上半年全部A股和非金融A股ROE(TTM)分別為9.77%(上季度為9.12% )、9.26% (上季度為8.45% )，均連續四個季度有所回升。自上而下來看，PPI是非金融企業ROE的同步指標，當前PPI仍處在高位，后續上市公司ROE改善趨勢或將延續。

四、上市公司資本開支穩定提升，再次驗證資本開支擴張周期。隨著上半年上市公司盈利增速和經營性現金流不斷改善，非金融上市公司資本開支也處在高速增長階段，資本開支 TTM 同比增速達16.9%，超過2018年的階段性高點。如果剔除基數效應，一季度和上半年非金融A股資本開支TTM兩年復合增速分別為10.8%、10.9%，相比2019年底8.5%的增速在持續改善。分行業來看，鋼鐵、電氣設備、醫藥、輕工、機械、家電、電子、化工等行業資本開支持續擴張趨勢明顯。

五、當前新一輪全球資本開支擴張周期中，中國處在相對領先位置，海外國家資本開支增速將持續跟上。從上市公司的數據來看，我國A股企業資本開支增速已經開啟4個季度回升階段。相對美國等海外市場的上市公司而言，我們領先大概3-4個季度左右。海外上市公司資本開支速度仍相對較緩，但我們認為這是暫時的。以美國的數據來看，月度的資本品新訂單增速自去年二季度觸底后持續回升，一般來說資本品新訂單增速大致領先上市公司資本開支增速一年左右，我們預計后續美國等海外上市公司資本開支增速也將持續改善。