美聯儲與通脹賽跑：購債步伐縮減明年有望三次加息

意料之中，美聯儲15日的決議沒讓市場失望，不僅加快了縮減購債的步伐，還暗示明年可能加息三次，“鷹”姿勃發的連番動作下，美股上演了大逆轉。情理之中，接連出爐的美國通脹指標越來越高，PPI也好，CPI也罷，似乎都在比拼誰能創下更高的歷史紀錄，美聯儲不可能坐視不理。

Taper加速

今年的最后一場貨幣政策會議，美聯儲沒有給出驚喜或者驚嚇，只是回應了市場預期。當地時間12月15日，美聯儲公開市場委員會(FOMC)貨幣政策會議落幕。

對于利率決議，美聯儲繼續按兵不動，聲明顯示，FOMC的委員一致決定，保持0到0.25%的聯邦基金利率目標區間不變，超額準備金利率(IOER)維持在0.15%不變，隔夜逆回購利率維持在0.05%不變，基本符合市場的普遍預期。

此次落地的關鍵在于加速Taper(縮減購債)。11月，美聯儲首次宣布要縮減每月債券的購買規模，而15日的聲明表示，將加快縮減的速度。具體而言，從明年1月起，美聯儲將每月資產購買規模由減少150億美元增加到減少300億美元，即每月減少購買200億美元的美國國債和100億美元的機構住房抵押貸款支持證券(MBS)。

美聯儲主席鮑威爾承認，美聯儲處于2022年3月中旬完成減碼的道路之上，這將比之前的計劃要提前幾個月時間。

在中國國際經濟交流中心經濟部副部長劉向東看來，美聯儲此次轉變并非特別激進，也不在意料之外。美聯儲的貨幣政策是根據美國經濟形勢的變化來進行調整的，現在經濟下滑的壓力出現了，比如有滑入滯漲的傾向，經濟復蘇并不穩定，即便想寬松也沒有持續寬松的余地了，美聯儲已經處于騎虎難下的境地了，因此貨幣政策必須有所調整。

中國郵政儲蓄銀行研究員婁飛鵬坦言，今年以來，疫情影響下供給受阻，美國面臨通貨膨脹高企的問題，抑制通貨膨脹壓力較大。在啟動Taper后，美聯儲結合美國通貨膨脹和就業情況，基于對美國通貨膨脹不是暫時性的基礎上，明確明年將根據就業市場情況啟動加息。“總體而言，美聯儲加息是必然的，也符合市場預期，主要是時點選擇和加息的幅度。”

重大轉折

“這次議息會議的結果在意料之中”，中國現代國際關系研究院美國所經濟室主任孫立鵬指出，按照這個Taper速度，明年還有2-3次就將結束此次增持計劃，差不多在二季度之前，屆時貨幣政策會有明顯調整，加息就要開始，與之前的規劃一致。

最新公布的點陣圖顯示，聯邦基金利率中值2021年維持在0.1%，2022年中值為0.9%，較6月上升60個基點，留出了3次加息的空間，2023年中值為1.6%，較6月上升0.6個百分點，即可以加息6次，長期利率中值維持在2.5%。

具體而言，FOMC中18個委員全部預測2022年加息，之前這一數字僅為9人，其中12名委員認為明年至少將加息3次，6名預計明年加息不到3次。

在此次決議公布之前，“CNBC美聯儲調查”的結果顯示，受訪者預測，美聯儲將于未來兩年內加息3次，至2023年末聯邦基金利率將升至1.5%。首次加息或發生于2022年6月15日的美聯儲貨幣政策會議上。

在華爾街眼中，這一次是多年來美聯儲貨幣政策最為激烈的鷹派轉向之一。

安聯集團顧問MohamedA.El-Erian直言，美聯儲政策的一個明顯轉變，比一致預期得要略微鷹派一些(盡管比我認為需要的要少一些)。分析師YvonneYueLi也表示，“今天我們看到了美聯儲激進的一面，他們已經用了所有子彈”。

孫立鵬特別指出，這次唯一的變化在于對加息的表述，首次提到了由于通脹的因素，是一個明顯的轉變。

無論從FOMC聲明還是鮑威爾的發言，都能看出美聯儲對當前美國經濟壓力的態度。以美聯儲最在意的就業指標為例，鮑威爾表示，預計美國經濟將在2022年實現充分就業，美國正朝著充分就業取得迅速的進展。

鮑威爾也提到，勞動力參與率依然低迷，人口趨勢可能會降低長期就業參與率，對新冠疫情的擔憂以及家中小孩缺乏照顧阻礙了求職者重返崗位。

通脹也是阻力之一。“我們需要的是另一個長期擴張，”鮑威爾說，“這才是回到我們希望看到的勞動力市場的真正需要，要實現這一點，我們需要確保價格穩定。”

通脹對經濟帶來的壓力不止就業。此次的FOMC公布的決議聲明刪除了“通脹目前高企主要是暫時性因素的體現”這句話，并將上次決議聲明中的“疫情相關的供需失衡和經濟復工已經助長一些行業的價格大漲”改稱為“疫情相關的供需失衡和經濟復工已經繼續助長通脹處于高水平”。美聯儲稱供求失衡導致通脹上升，且通脹超過2%已有一段時間了。

“在FOMC內部，你看到的更多是恐慌，而非耐心，這是幾十年來我們第一次看到美聯儲追著通脹跑。”GrantThorntonLLP首席經濟學家DianeSwonk直言。

通脹噩夢

市場也好，美聯儲也好，對通脹的恐慌并不意外，畢竟，實打實的數據越來越證明，當前美國經濟頭頂的通脹壓力越來越大。

美國勞工部14日公布的數據顯示，11月美國生產者價格指數(PPI)同比上升9.6%，創該數據2010年11月有記錄以來最大同比漲幅，且高于市場預測的9.2%，當月PPI環比上升0.8%，高于市場預測的0.5%。剔除食品、能源和貿易服務后，核心PPI同比漲6.9%，創2014年8月有記錄以來新高，環比增0.7%。

前一周，美國公布了11月消費者價格指數(CPI)，環比上漲0.8%，同比上漲6.8%，創1982年6月份以來最大同比漲幅。

PPI和CPI攜手，成為了美國通脹將繼續廣泛走高的有力證據。劉向東對北京商報記者分析稱，現在美國通脹壓力很明顯了，最新的月度數據超過6%，與美聯儲能忍受的預期數值和持續時間差距較大，如果不從貨幣政策的層面將未來的預期調整過來，后續困境會加劇。不過，美國目前的就業市場相對還是比較好的，所以在政策操作上，美聯儲需要權衡這兩大指標。

對于這次的通脹，孫立鵬認為并不樂觀，這次的通脹問題夾雜著疫情、貨幣政策、債務和赤字的因素，與上世紀10年代那次嚴重通脹比較像，并非短期現象，而是中長期問題。

孫立鵬分析稱，首先是貨幣存量太大，其次供應鏈調整可能還要持續一段時間，至少在明年春節之前，壓力都將存在;另外，美聯儲表示沒有看到工資價格的螺旋效應，但其實房價、物價、工資螺旋上漲的問題已經出現。整體而言，美聯儲貨幣政策的調整其實稍微有點晚，如果在10月調整會有一個前瞻性的作用，現在更多是修補性作用。

“因為美聯儲要保住就業市場，所以提高利率緊縮政策就會有所顧忌，而一旦通脹形成，之后要付出的代價會是之前的兩倍。”孫立鵬表示。

在此次決議中，美聯儲不僅修正了關于通脹的措辭，還對預期數據進行了調整。對于今年的核心PCE物價指數，美聯儲官員的預期為4.4%-4.5%，較9月的3.5%-4.2%繼續抬升。此外，委員們對2022年的通脹預期區間也提升至2.4%-3.2%，繼續超過2%的政策目標。

在此背景下，美聯儲委員們對2021年美國實際GDP增長預期區間調整為5.3%-5.8%，較9月時的5.5%-6.3%進一步下降;失業率預期為4%-4.4%，與前值4.5%-5.1%相比，同樣呈現下滑態勢。

“現在縮減規模是既定的，加息也需要加快腳步了，現在是到明年不得不需要加息了，當然后續也要根據通脹走勢和經濟發展情況來隨時修正，如果加息過快，對國內經濟恢復也會有壓力。”劉向東坦言。

不過，雖然這次會議的大方向上，美聯儲有了明顯轉變，但在關于疫情問題上，態度依舊，美聯儲強調經濟的走向將在很大程度上取決于疫情的傳播過程。疫苗接種方面的進展可能會繼續減少公共衛生危機對經濟的影響，但經濟前景的風險依然存在。

(北京商報記者湯藝甜)