科創板做市交易短板須重視 有助于緩解個股交投情況

10月份的最后一個交易日，首批科創板做市商將正式開展科創板股票做市交易業務。而在此前的10月28日，上交所、中證金融公司、中登公司已聯合發布《科創板做市借券業務細則》并于當日開始施行。細則的出臺，解決了券商此前不能從中證金融公司借入標的股票的難題。個人以為，隨著科創板做市業務的正式啟動，三個方面的問題須引起格外重視。

對于做市商制度，投資者并不陌生。做市交易在新三板已實施多年。而且，根據《全國中小企業股份轉讓系統做市商評價指引(試行)》，排名靠前的做市商還會獲得做市交易經手費減免資格，此舉明顯有助于提升做市商的積極性，促進新三板市場的發展。除了新三板外，目前的滬深主板、科創板、創業板都實行統一的競價交易制度，并沒有引入做市交易機制。

盡管滬深A股市場實行時間優先、價格優先的競價交易制度，但在科創板引入做市交易機制，個人以為還是有必要的。

首先，科創板雖然市場關注度較高，但某些個股的交投情況明顯不樂觀。以10月28日的交易情況為例。當天科創板換手率低于1%的股票多達73只，占比15%。而且，多只股票出現“心電圖”走勢，期間長時間零成交的個股不在少數。引入做市交易機制，有利于緩解換手率較低以及個股“心電圖”走勢的大量出現。

其次，由于科創板實行投資者適當性管理，50萬元的高門檻，也將絕大多數投資者擋在了科創板的大門之外，進而波及到科創板的流動性，個股出現“心電圖”走勢，即是流動性缺失的印證。引入做市交易機制，由券商做中介，買賣雙方不必等到交易對手的出現，就能按報價買入或賣出，如此將有利于活躍科創板的交投，提升市場流動性，增強市場活力。

此外，在市場流動性受影響的情形下，個股的估值同樣會受到影響，這是不容置疑的。但做市交易由于自身的特性，具備價格發現功能，因而能讓個股估值更加合理。

截至目前，共有14家券商獲得科創板做市資格?？苿摪遄鍪薪灰椎恼絾?，將為這些券商提供新的利潤增長點，有利于增厚券商收益。不過，基于科創板自身的特性，在做市交易正式啟動后，這三個方面的問題不容漠視。

券商作為中介實行做市交易，低價買入標的股票然后高價賣出，賺取合理的利潤無可厚非，但如果利用做市交易機制，操縱市場則是值得商榷的。事實上，正是由于做市交易制度，為券商操縱相關個股的股價提供了可能。此外，在個股信息獲取上，券商明顯要優于一般的投資者，因此，須有效防范個中操縱市場與內幕交易的風險。

首批納入做市標的股票超過42只，其中科創50成分股達22只，占比52%。從做市券商選擇建倉的股票看，業績增長、硬科技、科創公司等往往成為首選。但實際上，這類股票并不缺乏流動性。比如中信建投選擇建倉的晶科能源，近10個交易日的日均成交量超過32萬股。其股價的高低，也是市場充分博弈的結果。這類個股納入標的股票，本身意義不大。個人以為，今后標的股票的擴容，重點應著眼于流動性稍差的個股，如此才能發揮出做市機制提升流動性與價格發現的功能。

而且，對于標的股票而言，要盡量避免甚至禁止一只標的股票只有單一做市商的狀況出現。根據境外市場的經驗，單個做市商容易產生道德層面的風險。一家標的股票有兩個及以上的做市商，更能激發做市商間的競爭，有利于減少買賣價差，降低交易成本，活躍市場交投。