環球新動態：2萬億元“固收+”再出發

來源：上海證券報

(資料圖)

2萬億元的“固收+”基金市場有了新變化。

在連續幾年的規模“狂飆”之后，邁上2萬億元大關的 “固收+”基金在去年股市和債市的波動中迎來“當頭一棒”。這也令不少基金管理人開始重新審視如何管理好“固收+”基金，承接中低風險理財的需求。

今年以來，情況略有好轉，多只“固收+”基金走出泥潭，凈值有所修復。新的變化也隨之而來，部分 “固收+”基金引入知名基金經理，以期加強權益資產部分的管理;亦有“固收+”產品借助量化手段，控制權益倉位的配置比例，試圖煥發新生。

孤舟難擋千層浪。在業內人士看來，隨著剛兌的打破，居民對絕對收益產品的需求巨大，因此“固收+”基金的后續空間頗為廣闊。能否提供持續穩健的收益，是 “固收+”基金長久生命力的關鍵所在。而要想做好“固收+”基金，基金管理人應具備多策略、多資產配置能力，建立系統化多資產研究的投研體系。

業績分化明顯

在權益市場持續震蕩、債市走出超預期牛市的背景下，主打攻守兼備的“固收+”基金表現如何?從整體來看，和去年相比，“固收+”基金業績有所回暖。Choice數據顯示，截至10月20日，“固收+”基金今年以來的平均收益率為-0.52%，而去年“固收+”基金平均收益率近-4%。

具體而言，“固收+”基金業績表現較為懸殊。數據顯示，約45%的“固收+”基金實現正收益，其中工銀聚豐混合、景順長城泰陽回報混合A、華商收益增強債券A等近30只基金今年以來收益率超過5%，部分基金凈值更是創下新高。

一半是海水，一半是火焰。約117只“固收+”基金今年以來虧損在5%以上，更有超10只基金今年以來虧損超過10%。

談及“固收+”基金業績分化較大的原因，天相投顧基金評價中心認為，今年以來風格穩健且權益屬性較弱的“固收+”基金表現相對較優，而權益中樞相對較高的“固收+”業績表現則相對一般。這是因為今年以來權益市場呈現震蕩下行的趨勢，權益資產整體并不能為“固收+”基金帶來較好的收益增強效果。

“一些‘固收+’基金做成了‘固收-’，主要因為并未做到良好的風險控制。過高的權益中樞以及權益投資部分的市場風險暴露過大，使得基金失去了業績的穩定性。”天相投顧基金評價中心坦言。

基煜基金的看法也較為相似?；匣鸨硎?，權益含量較高的“固收+”基金業績多數表現不佳。今年行業輪動速度較快，在“+”的部分若未能抓住階段性熱點，那么很難獲得理想的收益。另外，今年債市信用利差持續收斂，如果僅以高等級信用債或利率債作為固收打底的部分，可能并不能累積足夠的安全墊來對沖權益市場下行的壓力。

在業內人士看來，在“固收+”基金的管理上，大類資產配置能力十分重要。“就‘+’的部分來說，可能選擇正確的大類資產配置方向，比在表現不佳的單一策略內努力更重要。”華寶證券資管相關人士告訴記者。

“固收+”頻現跨界

在今年業績有所回暖的同時，“固收+”基金也出現了新的變化。越來越多績優主動權益類基金經理開始嘗試管理“固收+”基金。例如，8月，廣發基金公告稱，增聘林英睿為廣發集祥債券的基金經理，與吳敵共同管理該基金。

從投資范圍來看，廣發集祥債券是一只二級債基，截至二季度末，其規模不足5000萬元。而林英睿市場關注度較高，以深度價值投資著稱，截至二季度末，其基金管理規模超過百億元。

嘗鮮“固收+”管理的不止林英睿。今年6月，國投瑞銀基金公告稱，增聘綦縛鵬為國投瑞銀優化增強債券基金經理，國投瑞銀優化增強債券同樣為一只二級債基。從基金經理履歷來看，綦縛鵬證券從業約20年，以均衡配置風格著稱。

“這可能是‘固收+’基金精細化管理的一個方向。權益和固收兩類資產的投資邏輯框架差異較大，固收部分做好底層收益，知名權益類經理參與其中，也表明希望能夠為投資者提供更積極的收益表現。同時，知名權益類經理加盟的光環效應，外加‘固收+’基金相對權益類基金整體波動更小的特征，從宣傳的角度來看，也有助于提升基金規模。”華寶證券資管相關人士表示。

除了績優主動權益類基金經理跨界管理“固收+”產品以外，帶有量化特色的“固收+”產品也頗受青睞。蜂巢恒利債券基金經理李海濤觀察發現，今年以來，量化投資加持的“固收+”產品的需求明顯提升。這類產品一般會在權益部分采取量化手段，生成單一風格或指數的增強策略，特點是投資風格不漂移且透明，收益風險特征相對可預期，作為配置工具比較受機構投資人的認可。

例如，今年匯添富基金推出了匯添富穩健回報債券，該基金由匯添富指數與量化投資部副總監吳振翔單獨管理。從該基金的投資策略來看，采用了量化手段構建投資組合;權益投資方面，采用了規則化的量化寬基指數增強策略;在債券投資層面，也采用了規則化定量管理的方式。

無獨有偶，博道基金固定收益投資總監陳連權在“固收+”基金的管理上采用多元量化模型，系統性管理需要考慮的各類復雜因素，以提高投資的精細度。亦有“固收+”基金由量化基金經理與債券基金經理合作管理。以正在發行的中信保誠瑞豐6個月持有期混合為例，擬任基金經理提云濤量化研究經驗超過20年，另一位擬任基金經理楊立春則深耕固收市場超10年。

需豐富策略和產品形態

“固收+”基金經歷過兩波發展高峰。據華寶證券資管統計，2015年至2016年，“固收+”基金迎來第一波發展高峰，規模增長主要來自產品發行，截至2016年底，規模逼近萬億元。而2017年至2018年，“固收+”基金規模縮減超4000億元。

2019年至2021年，“固收+”基金迎來第二波發展浪潮。具體而言，2020年和2021年“固收+”新發規模分別超過4000億元和6000億元。截至2021年底，“固收+”基金規模合計超2.7萬億元。2022年以來，“固收+”基金表現雖不盡如人意，但是整體規模依然維持在2.5萬億元以上。

在華南某基金公司營銷總監看來，“固收+”基金近幾年的快速發展，反映出投資者對穩健收益產品的需求。上述營銷總監認為，行穩方能致遠，一方面，要求基金公司審慎使用“固收+”去做營銷宣傳，嚴格按照有關投資比例的限定去界定“固收+”基金，使得投資者對此類產品有一個準確的認知;另一方面，也要求基金公司切實加強合規風控，降低產品的波動。

縱觀“固收+”產品發展中的逆風時刻，李海濤直言，做好“固收+”產品不能只關注權益投資端。如果產品在單一風格、單一賽道上風險暴露過多，即使有主觀選股的阿爾法收益，也依然面臨著凈值大幅回撤的壓力。更重要的是在資產配置以及各類資產的子策略上的技術儲備。相比于權益端，“固收+”產品需要在權益、利率債、信用債、轉債等資產間和資產內做最優組合，這是“固收+”產品的核心競爭力。

華寶證券資管相關人士建議，后續“固收+”基金應當豐富策略線和產品形態，從“卷”營銷、“卷”單一資產的投研，向多資產、多策略、靈活形態發展。